事件

6 月5 日，浙江沪杭甬与浙江海运（二者母公司均为浙江交通投资集团）签订股权转让协议。根据协议，浙江沪杭甬将以10.1 亿元人民币的现金，收购一个标的资产的全部股权，该标的核心资产为浙江大酒店。

评论

根据公告，交易价格符合公允价值。 标的的评估价值是评估基准日其账面价值的14 倍，而这一较大幅度的溢价主要是由于标的所有的土地使用权大幅升值。

商业地产价格上涨乐观。由于收购标的位于杭州市的中心地段，我们相信该物业的房地产价格将继续稳定增长。 此外，商业地产在运营期方面比收费公路资产更长。

关注其盈利能力的增长。标的在2017 年和2018 年利润均在500万元人民币左右。我们相信，在相关改造更新后，其利润或将在未来大幅改善。

我们认为公司将有较好的2019 年业绩表现。1）通行费收入的温和增长：控股公路车流量同比增长1.4％，1-4 月收入同比增长2.6％。 2）证券业务的良好增长：由于基数较低，我们认为证券业务利润将在2019 年快速增长。 然而，股市的进一步波动可能会损害风险偏好和市盈率估值。

盈利预测和估值。维持2019 年和2020 年每股盈利预测人民币0.87元（+9％）和0.97 元（+12％），对应8.2 倍2019 年市盈率和7.4倍2020 年市盈率、或5.7％2019 年股息收益率和6.3％2020 年股息收益率。 我们维持推荐评级和目标价10.11 港元（对应10.2 倍2019E P/E 和9.2 倍2020E P / E），25％的上行空间。

风险

经济放缓，股市低迷。