投资要点：
2017 年与2018 年Q1 业绩维持高增长，收购标的两年业绩承诺均超额完成。
公司自2016 年开始完成对亦复信息、猎鹰网络、Spigot 等公司的收购，转型成为拥有移动互联网流量入口平台、流量经营平台和商业变现渠道的国际化互联网营销传媒集团。旗下三家子公司收购整合后业绩表现出色，均超额完成2016、2017 年业绩承诺。公司2017 年实现营收63.74 亿元（+170%），实现归母净利润5.27 亿元（+67%），2018 年Q1实现营收21.14 亿元（+77%），归母净利润2.01 亿元（同比+64%，环比+2%），Q1 营收与净利润增长强劲，我们判断主要受益于整体营销行业回暖以及公司海外业务的出色表现。
已构建覆盖国内外的互联网媒体产品矩阵，业绩增长势头强劲。公司已构建覆盖海外（Spigot）和国内（FMOBI+万流客）的互联网媒体平台。媒体业务由于拥有自有流量，是公司稳定的高毛利业务（2017 年媒体业务毛利率47%远高于公司14%毛利率）。2017 年公司互联网媒体业务实现营收13.9 亿元（同比+207%，占总营收比22%），实现营业利润3.8 亿元（同比+58%，占总营业利润的69%）。业绩增长势头强劲。境外媒体平台Spigot2017 年单日收入超过100 万美元，2017 年营收1.65 亿美元（+305%）；Spigot 依托自身互联网产品矩阵，帮助雅虎、谷歌等公司提升广告业务效果实现流量变现；境内媒体平台方面，FMOBI 和万流客具有SSP 技术处理能力，聚合优质中长尾流量，基于大数据分析提供用户画像标签和精准定向；应用汇为国内知名第三方安卓应用商店，2017 年底手机客户端总独立用户数已逾5 亿。
全面覆盖主流媒介渠道与大客户，数字营销业务仍为公司营收基石。公司数字营销业务2017 年实现营收48.5 亿元（+192%），占公司营业总收入的76%，毛利率3.6%。公司通过对亦复信息+猎鹰网络的整合，数字营销业务主体架构已经形成，主要以整合营销、实效营销和信息流为核心，目前已成为腾讯广点通、百度、阿里神马、360 和搜狗搜索的核心代理商，取得了VIVO、小米、一点资讯等硬核媒体的核心代理资质，面向客户的主要行业为快消、家电、汽车、游戏、金融等。艾瑞预计整体网络广告市场规模2018 年将达5022亿元（+29%）其中移动端将达3689 亿元（+39%），行业仍维持较高景气度。
技术驱动与国际化是公司未来发展重点。公司拥有的大数据技术、算法和媒体优化经验等技术有助于提升服务效率和质量，降低运营成本，打造公司差异化竞争优势。国际化方面，公司以Spigot 作为境外业务发展核心平台，充分利用其媒体属性进行流量变现，目前Spigot 为雅虎的重要流量供应商，也与Google 建立合作关系，我们判断未来将进一步加大移动端的布局，海外业务仍有较大发展空间，业绩有望维持高增长趋势。通过资产整合公司已构建成拥有“流量入口+流量经营+商业变现”三位一体的互联网营销集团。
盈利预测与投资建议。根据我们对公司业务的假设，预计公司2018~2020 年实现营业收入87.86 亿、110.63 亿和135.21亿元，实现归母净利为8.38 亿、10.58 亿和13.86 亿元，对应2018~2020 年的EPS 分别为0.87 元、1.10 元和1.44 元。
参考可比公司估值，我们给予公司2018 年20 倍PE，对应目标价17.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：商誉价值风险、人员管理和流失，数字营销市场竞争加大。
投資要點：
2017 年與2018 年Q1 業績維持高增長，收購標的兩年業績承諾均超額完成。
公司自2016 年開始完成對亦覆信息、獵鷹網絡、Spigot 等公司的收購，轉型成為擁有移動互聯網流量入口平臺、流量經營平臺和商業變現渠道的國際化互聯網營銷傳媒集團。旗下三家子公司收購整合後業績表現出色，均超額完成2016、2017 年業績承諾。公司2017 年實現營收63.74 億元（+170%），實現歸母淨利潤5.27 億元（+67%），2018 年Q1實現營收21.14 億元（+77%），歸母淨利潤2.01 億元（同比+64%，環比+2%），Q1 營收與淨利潤增長強勁，我們判斷主要受益於整體營銷行業回暖以及公司海外業務的出色表現。
已構建覆蓋國內外的互聯網媒體產品矩陣，業績增長勢頭強勁。公司已構建覆蓋海外（Spigot）和國內（FMOBI+萬流客）的互聯網媒體平臺。媒體業務由於擁有自有流量，是公司穩定的高毛利業務（2017 年媒體業務毛利率47%遠高於公司14%毛利率）。2017 年公司互聯網媒體業務實現營收13.9 億元（同比+207%，佔總營收比22%），實現營業利潤3.8 億元（同比+58%，佔總營業利潤的69%）。業績增長勢頭強勁。境外媒體平臺Spigot2017 年單日收入超過100 萬美元，2017 年營收1.65 億美元（+305%）；Spigot 依託自身互聯網產品矩陣，幫助雅虎、谷歌等公司提升廣告業務效果實現流量變現；境內媒體平臺方面，FMOBI 和萬流客具有SSP 技術處理能力，聚合優質中長尾流量，基於大數據分析提供用户畫像標籤和精準定向；應用匯為國內知名第三方安卓應用商店，2017 年底手機客户端總獨立用户數已逾5 億。
全面覆蓋主流媒介渠道與大客户，數字營銷業務仍為公司營收基石。公司數字營銷業務2017 年實現營收48.5 億元（+192%），佔公司營業總收入的76%，毛利率3.6%。公司通過對亦覆信息+獵鷹網絡的整合，數字營銷業務主體架構已經形成，主要以整合營銷、實效營銷和信息流為核心，目前已成為騰訊廣點通、百度、阿里神馬、360 和搜狗搜索的核心代理商，取得了VIVO、小米、一點資訊等硬核媒體的核心代理資質，面向客户的主要行業為快消、家電、汽車、遊戲、金融等。艾瑞預計整體網絡廣告市場規模2018 年將達5022億元（+29%）其中移動端將達3689 億元（+39%），行業仍維持較高景氣度。
技術驅動與國際化是公司未來發展重點。公司擁有的大數據技術、算法和媒體優化經驗等技術有助於提升服務效率和質量，降低運營成本，打造公司差異化競爭優勢。國際化方面，公司以Spigot 作為境外業務發展核心平臺，充分利用其媒體屬性進行流量變現，目前Spigot 為雅虎的重要流量供應商，也與Google 建立合作關係，我們判斷未來將進一步加大移動端的佈局，海外業務仍有較大發展空間，業績有望維持高增長趨勢。通過資產整合公司已構建成擁有“流量入口+流量經營+商業變現”三位一體的互聯網營銷集團。
盈利預測與投資建議。根據我們對公司業務的假設，預計公司2018~2020 年實現營業收入87.86 億、110.63 億和135.21億元，實現歸母淨利為8.38 億、10.58 億和13.86 億元，對應2018~2020 年的EPS 分別為0.87 元、1.10 元和1.44 元。
參考可比公司估值，我們給予公司2018 年20 倍PE，對應目標價17.4 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：商譽價值風險、人員管理和流失，數字營銷市場競爭加大。
