公司最初以用户运营SaaS 免费服务实现客户导流，现为国内互动式效果广告最大运营商。公司以免费SaaS 服务起家，通过积累海量运营数据，前瞻性地以互动式效果广告植入变现，依此构建成熟的商业运营模式。公司近3 年营收CAGR=371.54%，其中互动式效果广告创收贡献占比逾90%，用户运营SaaS定制化付费服务自2018 年4 月起推广，并积极转向线下企业开发增量市场。
公司为2018 年用户运营SaaS、互动式效果广告市场龙头，后者公司市占率高达51.7%；得益于互动式效果广告媒体分成阶段性企稳，公司2017-2018 年主业毛利率维持在38%左右。其中，广告业务受头部及腰部App 媒体供应商采购力度增加影响，近3 年毛利率为81.7%/36.4%/36.5%；SaaS 业务则因电子钱包运营商降费及开启付费服务，近3 年毛利率为42.5%/44.8%/80.4%。
公司实控人为90 后创始人陈晓亮，管理队伍尽显“年轻有为”本色。陈晓亮先生目前持股40.91%，于2011 年学习期间创设公司前身“杭州兑吧”，从年轻一代视角把握用户需求，依此组建年轻化的职业管理团队。目前，公司董事会执行董事、核心业务高管均在40 岁以内。
国内用户运营SaaS 服务仍处低渗透率早期阶段，未来市场发展空间巨大。艾瑞咨询数据显示，国内用户运营SaaS 市场过去5 年CAGR=78.1%，未来5 年将达56.8%；预计在小微企业需求唤醒、新零售概念催化下，线上企业市场渗透率有望由2013 年的0.1%增至2018 年的1.1%，2023 年继续增至18.7%；线下企业则有望由2013 年的0.3%增至2018 年的3.4%，2023 年继续增至19.3%。
互动式效果广告市场预将保持高景气度，公司CPC 模式计费整体表现为“量增价稳”态势。国内互动式效果广告市场近年裂变新生，未来成长性预将显著大于周期性；2018 年市场规模为21 亿元，预计2023 年增至135 亿元，CAGR=44.5%；公司广告收入在竞价系统下计费单价表现稳定，2017-2018 年单位计费点击平均收入为0.36/0.35 元。
公司着眼于技术驱动广告增收与用户运营效果优化，未来发展对标AdTech巨头Trade Desk，致力于打造国内效果广告SaaS 服务龙头。公司定位于科技驱动的SaaS 服务与广告代理运营商，研发人员过半，目前运营业务与微盟、有赞等SaaS 服务商存有运营模式、目标客户等本质区别，技术广告业务发展路径有望向Trade Desk 看齐。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021 年经调整后净利润分别为4.25/7.10/9.90 亿元；采用分部估值法，我们预计公司用户运营SaaS 服务业务2019-2021 年分别实现营业收入1.00/3.40/6.00 亿元，给予公司该业务2019年7 倍市销率；互动式效果广告业务2019-2021 年分别实现经调整后净利润4.40/7.15/9.90 亿元，给予2019 年20 倍市盈率，对应公司2019 年108.30 亿港元目标市值，目标价9.76 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、未来业绩预测的经验性偏差风险、媒体供应商资源过快涨价风险、新媒体渠道分流冲击风险、业内竞争加剧风险、用户运营SaaS 平台付费转化不及预期。
公司最初以用戶運營SaaS 免費服務實現客戶導流，現爲國內互動式效果廣告最大運營商。公司以免費SaaS 服務起家，通過積累海量運營數據，前瞻性地以互動式效果廣告植入變現，依此構建成熟的商業運營模式。公司近3 年營收CAGR=371.54%，其中互動式效果廣告創收貢獻佔比逾90%，用戶運營SaaS定製化付費服務自2018 年4 月起推廣，並積極轉向線下企業開發增量市場。
公司爲2018 年用戶運營SaaS、互動式效果廣告市場龍頭，後者公司市佔率高達51.7%；得益於互動式效果廣告媒體分成階段性企穩，公司2017-2018 年主業毛利率維持在38%左右。其中，廣告業務受頭部及腰部App 媒體供應商採購力度增加影響，近3 年毛利率爲81.7%/36.4%/36.5%；SaaS 業務則因電子錢包運營商降費及開啓付費服務，近3 年毛利率爲42.5%/44.8%/80.4%。
公司實控人爲90 後創始人陳曉亮，管理隊伍盡顯“年輕有爲”本色。陳曉亮先生目前持股40.91%，於2011 年學習期間創設公司前身“杭州兌吧”，從年輕一代視角把握用戶需求，依此組建年輕化的職業管理團隊。目前，公司董事會執行董事、核心業務高管均在40 歲以內。
國內用戶運營SaaS 服務仍處低滲透率早期階段，未來市場發展空間巨大。艾瑞諮詢數據顯示，國內用戶運營SaaS 市場過去5 年CAGR=78.1%，未來5 年將達56.8%；預計在小微企業需求喚醒、新零售概念催化下，線上企業市場滲透率有望由2013 年的0.1%增至2018 年的1.1%，2023 年繼續增至18.7%；線下企業則有望由2013 年的0.3%增至2018 年的3.4%，2023 年繼續增至19.3%。
互動式效果廣告市場預將保持高景氣度，公司CPC 模式計費整體表現爲“量增價穩”態勢。國內互動式效果廣告市場近年裂變新生，未來成長性預將顯著大於週期性；2018 年市場規模爲21 億元，預計2023 年增至135 億元，CAGR=44.5%；公司廣告收入在競價系統下計費單價表現穩定，2017-2018 年單位計費點擊平均收入爲0.36/0.35 元。
公司着眼於技術驅動廣告增收與用戶運營效果優化，未來發展對標AdTech巨頭Trade Desk，致力於打造國內效果廣告SaaS 服務龍頭。公司定位於科技驅動的SaaS 服務與廣告代理運營商，研發人員過半，目前運營業務與微盟、有贊等SaaS 服務商存有運營模式、目標客戶等本質區別，技術廣告業務發展路徑有望向Trade Desk 看齊。
盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司2019-2021 年經調整後淨利潤分別爲4.25/7.10/9.90 億元；採用分部估值法，我們預計公司用戶運營SaaS 服務業務2019-2021 年分別實現營業收入1.00/3.40/6.00 億元，給予公司該業務2019年7 倍市銷率；互動式效果廣告業務2019-2021 年分別實現經調整後淨利潤4.40/7.15/9.90 億元，給予2019 年20 倍市盈率，對應公司2019 年108.30 億港元目標市值，目標價9.76 港元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、未來業績預測的經驗性偏差風險、媒體供應商資源過快漲價風險、新媒體渠道分流衝擊風險、業內競爭加劇風險、用戶運營SaaS 平台付費轉化不及預期。
