軍品交付延後導致經營波折，軍用產品前景廣闊，維持“買入”評級 航新科技期內實現營業收入7.55 億，同比增長59.4%，主要增長來自於併購的MMRO 並表；實現歸母淨利潤5030 萬，同比下降24.58%，業績低於預期，主要是由於設備研製及保障部分合同簽署及付款進度延後，以及中介費用開支等因素。但公司是國內少數具有機載設備ATE 研發、規模化生產能力的企業之一，軍用產品有着廣闊市場前景。隨着十三五計劃實施進入最後兩年，我們認爲公司軍品業務有望2019 年步入正軌，預計2019-2021年EPS 分別爲0.43、0.59 和0.78 元，維持“買入”評級。 軍品交付出現波折，中介費及利息支出等抵消MMRO 業績貢獻 公司2018 年設備研製及保障業務實現收入1.54 億，同比減少30.44%，主要是由於受到客戶機構調整等因素影響導致部分合同簽署及付款進度延後，未能在本報告期確認。航空維修及服務業務實現收入5.89 億，同比增長140.30%，主要是MMRO 並表所致，但期內中介費用1667.45 萬，同比大幅增長超過1200 萬，另外折舊攤銷費用、利息支出的增長等抵消了航空維修業務MMRO 並表的貢獻。此外，部分子公司從事的新業務尚未形成規模，報告期內未實現盈利，對公司淨利潤產生一定影響。 國內第三方航空維修領軍企業，MMRO 併購落地完善產業佈局 公司是是國內第三方航空維修領軍企業，通過收購MMRO 從公司傳統的部附件維修拓展到包含飛機航線維修、基地維修的整機維修領域，實現了航空維修及服務領域的全產業鏈佈局。同時，公司市場也由主要集中在中國及東南亞擴展到歐洲、非洲多個國家更廣闊的全球市場，走向全球化發展。 自動化測試設備技術能力突出，機載設備隨下游軍用直升機產業發展提速 公司正在研究和實踐的下一代測試系統，目標實現內外場測試兼容的需求，減少用戶配置保障設備的數量，降低成本，我們認爲這些性能特點對提升軍機出動能力和戰備完好率有着很大意義。按照我軍當前一線軍用飛機規模，按照8：1 的配比和2：1 的備用比，僅國內固定翼軍機ATE 保障設備總規模在67-101 億元以上，並存在後續不斷升級和更新的需要。公司直升機振動監控與健康診斷系統已通過鑑定並裝機試用，隨着十三五計劃實施進入最後兩年，機載設備業務發展有望隨下游軍用直升機列裝開始提速。 2019 業務發展有望步入正軌，軍用產品前景廣闊，維持“買入”評級 我們預計公司2019-2021 年營業收入分別爲10.06 億元、11.94 億元和13.71 億元，歸母淨利潤分別爲1.02 億元、1.42 億元和1.87 億元（調整前19/20 爲2.10/2.86 億元），對應EPS 分別爲0.43、0.59 和0.78 元（調整前19/20 爲0.88/1.19 元）。同行業可比上市平均估值爲19 年45.22 倍，我們看好公司航空維修的戰略佈局和軍用設備的發展前景，其軍品領域的技術優勢具備一定的估值溢價基礎，給予2019 年48-50 倍PE 估值，目標價20.64-21.50 元/股，維持“買入”評級。 風險提示：設備研製及保障新產品定型交付或不達預期、航空維修外延業務發展或不達預期等