公司简介：

海通恒信是一家中国大型融资租赁公司，是海通证券唯一的租赁平台和重要的战略板块。根据弗若斯特沙利文的资料，以2017年总收入以及截至2017年12月31日的总资产计算，公司在商务部批准的外商投资融资租赁公司中排名第三。SBI香港、上海强生、国盛香港已与公司签订基石投资协议，分别认购1千万美元、人民币3亿元及人民币4亿元发售股份。

中泰观点：

中国融资租赁行业发展空间巨大：根据弗若斯特沙利文的资料，中国融资租赁合同余额预计2023年将达到人民币11.35兆元，实现11.3%的复合年均增长率。中国融资租赁行业的渗透率（租赁资产总值占固定资产投资总额的比例）仍然较低，2016年中国融资租赁行业渗透率为8.8%，而英国、美国的渗透率分别为33.7%、21.5%，融资租赁业是中国金融领域内的新兴行业，仍处于早期发展阶段。相较于执行严格的银行信贷标准及贷款审批流程，融资租赁更有利于持有有限担保的中小微企业获取中长期融资，缓解初期资本开支压力，同时帮助其盘活固定资产、提升资产流动效率。此外中国政府近年来发布一系列加快融资租赁行业发展的文件及政策给予引导和支持。

经营业绩方面：2016至2018财年，海通恒信实现营业收入分别为人民币31.63亿元、人民币40.37亿元、及人民币53.32亿元，其中近70%的收入来自融资租赁；净利润率方面分别为26.84%、31.00%、及24.59%，2018年下降由于所得税费方面，免税收入减少及不可扣税支出增加。最低应收融资租赁款的剩余期限方面，一年以内到期的增速快于一年以上到期的，主要是由于面向小微企业及个人客户的商用车及乘用车融资租赁业务的规模实现快速扩张，且该等业务的融资租赁协议期限通常相对较短。

估值方面：按全球公开发售后的57.94亿股H股计算，公司H股市值为108.94-120.52亿港元，相比港股同行较低。公司市盈率约为7.2-8.0倍，高于行业平均；市净率约为1.00-1.09倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为10.58%和1.84%，略高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其68分，评级为「中性」。

风险提示：（1）市场竞争风险（2）中国宏观经济及政府政策影响（3）小微企业客户及个人客户有关的风险