报告摘要
公司概览
慕尚集团是中国领先的时尚男装品牌，通过运营新零售平台，在大数据分析的支持下了解顾客的需求，整合线下零售店和线上渠道展开销售，目前线下网络2250家门店（720家自营、532家合伙和998家经销），线上覆盖主流电商平台天猫、淘宝、微信小程序和唯品会。公司的核心品牌组合包括：GXG系列-GXG、gxg jeans和gxg kids，运动服-Yatlas和2XU。根据灼识咨询数据，2018年公司在中国时尚男装市场占有率3.3%，排名全国第二；公司线上零售额占全国5.2%，线上渗透率36%，超全国平均21.5%。
FY2016-FY2018，公司业绩增长稳健，收入分别为人民币30.18亿元、35.10亿元和37.87亿元，CAGR12.0%；经调整净利润（剔除上市开支和汇兑影响）分别为3.91亿元、4.51亿元和4.83亿元，CAGR11.1%；毛利率大体平稳，分别为53.6%、54.1%和53.7%，小幅波动主要是受渠道库存策略和折扣率的影响。
行业状况及前景
受益于中青年消费者对时尚品牌认知的深入和消费意愿的强化，时尚男装是中国男装市场增长最迅速的分部之一，零售收入由2014年940亿元增长至2018年1731亿元，CAGR16.5%。线上渠道增长更快，CAGR29.9%.
国内时尚男装市场仍处中期发展阶段，市场高度分散，CR5仅14.4%。
优势与机遇
在迅速增长的中国时尚男装行业保持领导地位。
拥有结合线上线下渠道的新零售平台。
通过多品牌策略在各个增长市场板块取得可持续增长。
灵活创新的营销策略、活跃的忠实粉丝群体。
借助大数据分析的产品设计及供应链。
弱项与风险
行业竞争激烈。
对品牌知名度和最新时装趋势依赖程度较高。
线下零售网络和线上销售网络维护及拓展不及预期。
库存水平不合理或销售退货率过高，导致存货成本增加、渠道受阻。
投资估值
根据招股定价（4.68-5.88港元，按1人民币兑1.1419港元计算）和2018财年经调整净利润人民币482.5百万元计算，发行后市值44.46-55.86亿港元，对应公司2018财年全面摊薄备考市盈率为8.1-10.1倍。参考同业估值（非运动类服饰：波司登27倍、江南布衣14倍、都市丽人11倍，运动类服饰：李宁35倍、安踏29倍、特步15倍），我们认为公司上市估值较低，给予 IPO专用评级 “6”。
報告摘要
公司概覽
慕尚集團是中國領先的時尚男裝品牌，通過運營新零售平臺，在大數據分析的支持下了解顧客的需求，整合線下零售店和線上渠道展開銷售，目前線下網絡2250家門店（720家自營、532家合夥和998家經銷），線上覆蓋主流電商平臺天貓、淘寶、微信小程序和唯品會。公司的核心品牌組合包括：GXG系列-GXG、gxg jeans和gxg kids，運動服-Yatlas和2XU。根據灼識諮詢數據，2018年公司在中國時尚男裝市場佔有率3.3%，排名全國第二；公司線上零售額佔全國5.2%，線上滲透率36%，超全國平均21.5%。
FY2016-FY2018，公司業績增長穩健，收入分別為人民幣30.18億元、35.10億元和37.87億元，CAGR12.0%；經調整淨利潤（剔除上市開支和匯兑影響）分別為3.91億元、4.51億元和4.83億元，CAGR11.1%；毛利率大體平穩，分別為53.6%、54.1%和53.7%，小幅波動主要是受渠道庫存策略和折扣率的影響。
行業狀況及前景
受益於中青年消費者對時尚品牌認知的深入和消費意願的強化，時尚男裝是中國男裝市場增長最迅速的分部之一，零售收入由2014年940億元增長至2018年1731億元，CAGR16.5%。線上渠道增長更快，CAGR29.9%.
國內時尚男裝市場仍處中期發展階段，市場高度分散，CR5僅14.4%。
優勢與機遇
在迅速增長的中國時尚男裝行業保持領導地位。
擁有結合線上線下渠道的新零售平臺。
通過多品牌策略在各個增長市場板塊取得可持續增長。
靈活創新的營銷策略、活躍的忠實粉絲羣體。
藉助大數據分析的產品設計及供應鏈。
弱項與風險
行業競爭激烈。
對品牌知名度和最新時裝趨勢依賴程度較高。
線下零售網絡和線上銷售網絡維護及拓展不及預期。
庫存水平不合理或銷售退貨率過高，導致存貨成本增加、渠道受阻。
投資估值
根據招股定價（4.68-5.88港元，按1人民幣兑1.1419港元計算）和2018財年經調整淨利潤人民幣482.5百萬元計算，發行後市值44.46-55.86億港元，對應公司2018財年全面攤薄備考市盈率為8.1-10.1倍。參考同業估值（非運動類服飾：波司登27倍、江南布衣14倍、都市麗人11倍，運動類服飾：李寧35倍、安踏29倍、特步15倍），我們認為公司上市估值較低，給予 IPO專用評級 “6”。
