事件:公司发布2018 年年报,实现营业收入2。65 亿,同比-17。48%,归母净利润1630。89 万元,同比-56。97%。2018 年草酸国内市场受到环保限产和下游行业周期波动的影响,2018 年销量为7。73万吨,同比2017 年下滑13。20%,导致业绩下滑。公司发布2019 年一季报,实现营业收入1。10 亿元,同比+53。70%,实现归母净利润753。60万元,同比+7。80%,扣非归母净利润733。60 万元,同比+159。37%。
工业草酸供需向好,价格持续向上。工业草酸供需向好,wind 产品价格从年初低点3150 元/吨持续上涨至4060 元/吨,后续有望进一步上涨。草酸除了传统的医药合成及稀土采选领域,在非稀土类 (铜矿、铁矿等)矿山开采中空间巨大。草酸逐渐替代原有的硫酸铵等高污染类材料,报告期公司获得一批南美洲地区草酸订单,其矿山开采中草酸的每吨用量为20-50kg,草酸在该领域实现完全替代后,单个年产1000 万吨级的矿山对草酸的需求量就将达到2-5 万吨/年,国内的铜矿开采领域目前正在试用草酸,如果应用得到推广,行业总体需求量巨大。此外,草酸出口持续向好,2018 年草酸净出口8。9 万吨,同比之前的5-6 万吨大幅提升,2019 年1-2 月草酸净出口1。7 万吨,同比+33%,海外需求持续旺盛。供应端,丰元股份、通辽金煤、龙翔实业占据较大的市场份额,竞争格局较好。丰元股份目前工业级草酸产能8。5 万吨,后续有望新上10 万吨草酸项目。
电子级草酸空间广阔。(1)伴随着5G 的大规模应用在即,基站滤波器材料从原有的金属为主升级为电子陶瓷为主,带来巨大的电子陶瓷需求,电子级草酸作为电子陶瓷电容器制备过程中的核心原材料,需求量有望爆发;(2)公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器,下游主要包括新能源汽车等领域,应用领域巨大,带来草酸需求预计在2 万吨/年;(3)二氟草酸硼酸锂,目前电极材料正向高电压、高容量、高倍率方向发展,很多新型锂盐都有望迎来进一步的发展,二氟草酸硼酸锂(LiODFB)在其中呼声最高。公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商,目前具备产能1。5 万吨,后续有望扩产。公司与客户协同研发,共同受益电子级草酸的大空间。
锂电池正极材料持续发力。公司积极发展锂电池正极业务,公司拥有一支国际化研发团队,在GSEM 前任首席技术官金佑成博士的带领下,高镍三元NCM811 中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测,各项技术指标均达到国际领先水平。公司正在实施建设年产1。5万吨的正极材料项目,其中磷酸铁锂一期年产3000 吨生产线已具备正常生产能力,三元材料项目一期年产2000 吨生产线处于试生产阶段,同时磷酸铁锂二期和三元二期及NCM811 的产线建设正在快速推进。目前正极材料产品已得到国内十余家一线电池厂家的认证,与鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业已建立良好的合作关系。公司有信心尽快获取比亚迪、 LG 化学、CATL、亿纬锂能、孚能科技等其他国内一流电池生产厂家的认证。公司锂电池正极材料远期规划5 万吨,扩大产能的同时,公司将逐步加大研发投入,保证产品质量的稳步提升,并通过与一流锂电池厂家深度合作,提升行业竞争力。
给予“买入”投资评级。预计19-21 年净利润分别为0。78、1。38和2。13 亿元,EPS 分别为0。81、1。43 和2。20 元,对应PE 分别为29X、17X 和11X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:产品价格波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
事件:公司發佈2018 年年報,實現營業收入2。65 億,同比-17。48%,歸母淨利潤1630。89 萬元,同比-56。97%。2018 年草酸國內市場受到環保限產和下游行業週期波動的影響,2018 年銷量爲7。73萬噸,同比2017 年下滑13。20%,導致業績下滑。公司發佈2019 年一季報,實現營業收入1。10 億元,同比+53。70%,實現歸母淨利潤753。60萬元,同比+7。80%,扣非歸母淨利潤733。60 萬元,同比+159。37%。
工業草酸供需向好,價格持續向上。工業草酸供需向好,wind 產品價格從年初低點3150 元/噸持續上漲至4060 元/噸,後續有望進一步上漲。草酸除了傳統的醫藥合成及稀土採選領域,在非稀土類 (銅礦、鐵礦等)礦山開採中空間巨大。草酸逐漸替代原有的硫酸銨等高污染類材料,報告期公司獲得一批南美洲地區草酸訂單,其礦山開採中草酸的每噸用量爲20-50kg,草酸在該領域實現完全替代後,單個年產1000 萬噸級的礦山對草酸的需求量就將達到2-5 萬噸/年,國內的銅礦開採領域目前正在試用草酸,如果應用得到推廣,行業總體需求量巨大。此外,草酸出口持續向好,2018 年草酸淨出口8。9 萬噸,同比之前的5-6 萬噸大幅提升,2019 年1-2 月草酸淨出口1。7 萬噸,同比+33%,海外需求持續旺盛。供應端,豐元股份、通遼金煤、龍翔實業佔據較大的市場份額,競爭格局較好。豐元股份目前工業級草酸產能8。5 萬噸,後續有望新上10 萬噸草酸項目。
電子級草酸空間廣闊。(1)伴隨着5G 的大規模應用在即,基站濾波器材料從原有的金屬爲主升級爲電子陶瓷爲主,帶來巨大的電子陶瓷需求,電子級草酸作爲電子陶瓷電容器製備過程中的核心原材料,需求量有望爆發;(2)公司爲日本松下提供定製化高純電子級草酸用於多層超級電容器,下游主要包括新能源汽車等領域,應用領域巨大,帶來草酸需求預計在2 萬噸/年;(3)二氟草酸硼酸鋰,目前電極材料正向高電壓、高容量、高倍率方向發展,很多新型鋰鹽都有望迎來進一步的發展,二氟草酸硼酸鋰(LiODFB)在其中呼聲最高。公司作爲國內電子級草酸及草酸鹽主要供應商,目前具備產能1。5 萬噸,後續有望擴產。公司與客戶協同研發,共同受益電子級草酸的大空間。
鋰電池正極材料持續發力。公司積極發展鋰電池正極業務,公司擁有一支國際化研發團隊,在GSEM 前任首席技術官金佑成博士的帶領下,高鎳三元NCM811 中試產品經韓國知名的鋰電池正極材料檢測中心檢測,各項技術指標均達到國際領先水平。公司正在實施建設年產1。5萬噸的正極材料項目,其中磷酸鐵鋰一期年產3000 噸生產線已具備正常生產能力,三元材料項目一期年產2000 噸生產線處於試生產階段,同時磷酸鐵鋰二期和三元二期及NCM811 的產線建設正在快速推進。目前正極材料產品已得到國內十餘家一線電池廠家的認證,與鵬輝能源、比克、遨優動力、嘉拓新能源、沃泰通等國內知名電池企業已建立良好的合作關係。公司有信心儘快獲取比亞迪、 LG 化學、CATL、億緯鋰能、孚能科技等其他國內一流電池生產廠家的認證。公司鋰電池正極材料遠期規劃5 萬噸,擴大產能的同時,公司將逐步加大研發投入,保證產品質量的穩步提升,並通過與一流鋰電池廠家深度合作,提升行業競爭力。
給予“買入”投資評級。預計19-21 年淨利潤分別爲0。78、1。38和2。13 億元,EPS 分別爲0。81、1。43 和2。20 元,對應PE 分別爲29X、17X 和11X,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:產品價格波動的風險,產品拓展低於預期的風險。