公司去年反向收购中光学成功切入“光学防务+光电产业链”下游，未来将更名为“中光学”。中光学军品自2018 年起已迎来高景气阶段，并将至少持续到2020 年。公司民品方面已进入华为P30 Pro 供应链体系，未来将受益于高端手机出货量增加。公司目前为兵器装备集团光电板块唯一上市公司。
反向收购中光学切入“光学防务+光电产业链下游”。中光学集团代号为兵器508 厂，历史上利达光电是中光学培育的民品企业，本次反向收购完成后进入高毛利、高增长的军品领域。中光学的军品包括轻武器系列夜视瞄准镜（微光、红外）、坦克装甲系列观察瞄准镜、军民两用要地监控产品等，目前已列装产品中有6 个型号为独家产品，市场占有率100%。民品方面，中光学投影领域具备投影整机设计研发生产能力，同时覆盖DLP 及3LCD两种主流技术方案。
军品进入快速增长期，今明两年景气度很高。中光学军品主要为夜视瞄准镜，属于光电侦察装备，其主要优点是成像分辨率高，提供的目标图像清晰。目前种类有可见光、微光、红外、激光和光电综合侦察仪器。2018 年中光学受益于军品订单大幅增长，实现营收16.71 亿元（+107.65%），净利润9045.61 万元（+298.83%）。我们判断军品放量有三方面原因：一是此前受军改影响延迟的订单出现补偿性释放；二是新型号列装部队，进入批量交付期；三是国内外防务部门训练、演习、作战需求提升，加大采购。展望“十三五”后两年，我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购安排仍将持续，训练、演习、作战需求也极为旺盛，公司今明两年军品收入增速将非常可观。根据公告，中光学微光产品现批量装备多个型号产品，红外产品已应用于军方新型主战装备。根据测算，我国军用红外市场的市场总容量达300 亿元以上。
民品“光学镜头+投影仪”兼具看点，P30 Pro 技术突破打开成长空间。利达光电是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业，光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。中光学母公司2018 年投影机6 亿元销售收入中，自主品牌投影机销售收入大概占1 个亿。目前中光学销售的投影机的毛利水平较低，约3%左右。我们认为公司将通过三种途径提升毛利率：一是在结构方面增加ODM 产品；二是做成激光投影仪；三是自主开发核心组件。根据IDC 预测，至2023 年中国投影机市场的复合增长率将会达到15.5%，或超过900 万台。此外，公司目前已经配套华为P30 Pro潜望式摄像头。我们预计2019 年华为P30 合计出货量为2000 万台，每年公司营收空间在3000 万左右。作为智能手机领域龙头企业的华为，其技术突破未来将变成行业标配。我们预测2019 年全年中国智能手机出货量约为3.8 亿部，公司潜望式摄像头棱镜业务每年市场空间约为6 亿元。
股权激励调动员工积极性，兵装集团光电板块唯一上市平台。公司于今年4 月完成限制性股票授予，向公司高管、核心营销、技术骨干等103 人授予限制性股票176.7 万股，授予价格5.65 元/股。实施股权激励案将充分调动管理层与核心员工的积极性，同时有利于稳定和吸引人才。兵器装备集团旗下光电资产还包括武汉长江光电、湖北华中光电、湖南华南光电和成都光明光电等。这部分光电资产2018 年收入规模约20 亿元，利润数亿元。利达光电作为光电板块唯一上市平台，具有一定的整合空间。
盈利预测及投资评级。预测公司2019-2021 年公司营收为33.10 亿元、38.76 亿元、48.76 亿元，归母净利润为2.19 亿元、2.63 亿元、3.41 亿元，同比增长31.37%、20.35%、29.28%，EPS 为0.83 元、1.00 元、1.29元，对应PE 为28X/23X/18X，首次覆盖，给予 “强烈推荐”评级。
风险提示：民用新型市场拓展不及预期，军品订单收入确认不及预期。
公司去年反向收購中光學成功切入“光學防務+光電產業鏈”下游，未來將更名為“中光學”。中光學軍品自2018 年起已迎來高景氣階段，並將至少持續到2020 年。公司民品方面已進入華為P30 Pro 供應鏈體系，未來將受益於高端手機出貨量增加。公司目前為兵器裝備集團光電板塊唯一上市公司。
反向收購中光學切入“光學防務+光電產業鏈下游”。中光學集團代號為兵器508 廠，歷史上利達光電是中光學培育的民品企業，本次反向收購完成後進入高毛利、高增長的軍品領域。中光學的軍品包括輕武器系列夜視瞄準鏡（微光、紅外）、坦克裝甲系列觀察瞄準鏡、軍民兩用要地監控產品等，目前已列裝產品中有6 個型號為獨家產品，市場佔有率100%。民品方面，中光學投影領域具備投影整機設計研發生產能力，同時覆蓋DLP 及3LCD兩種主流技術方案。
軍品進入快速增長期，今明兩年景氣度很高。中光學軍品主要為夜視瞄準鏡，屬於光電偵察裝備，其主要優點是成像分辨率高，提供的目標圖像清晰。目前種類有可見光、微光、紅外、激光和光電綜合偵察儀器。2018 年中光學受益於軍品訂單大幅增長，實現營收16.71 億元（+107.65%），淨利潤9045.61 萬元（+298.83%）。我們判斷軍品放量有三方面原因：一是此前受軍改影響延遲的訂單出現補償性釋放；二是新型號列裝部隊，進入批量交付期；三是國內外防務部門訓練、演習、作戰需求提升，加大采購。展望“十三五”後兩年，我們判斷補償性訂單的落實和每個五年計劃前緊後鬆的裝備採購安排仍將持續，訓練、演習、作戰需求也極為旺盛，公司今明兩年軍品收入增速將非常可觀。根據公告，中光學微光產品現批量裝備多個型號產品，紅外產品已應用於軍方新型主戰裝備。根據測算，我國軍用紅外市場的市場總容量達300 億元以上。
民品“光學鏡頭+投影儀”兼具看點，P30 Pro 技術突破打開成長空間。利達光電是全球投影顯示領域光學元件配套最齊全的企業，光學薄膜裝備水平與規模化生產能力國內領先。中光學母公司2018 年投影機6 億元銷售收入中，自主品牌投影機銷售收入大概佔1 個億。目前中光學銷售的投影機的毛利水平較低，約3%左右。我們認為公司將通過三種途徑提升毛利率：一是在結構方面增加ODM 產品；二是做成激光投影儀；三是自主開發核心組件。根據IDC 預測，至2023 年中國投影機市場的複合增長率將會達到15.5%，或超過900 萬台。此外，公司目前已經配套華為P30 Pro潛望式攝像頭。我們預計2019 年華為P30 合計出貨量為2000 萬台，每年公司營收空間在3000 萬左右。作為智能手機領域龍頭企業的華為，其技術突破未來將變成行業標配。我們預測2019 年全年中國智能手機出貨量約為3.8 億部，公司潛望式攝像頭稜鏡業務每年市場空間約為6 億元。
股權激勵調動員工積極性，兵裝集團光電板塊唯一上市平臺。公司於今年4 月完成限制性股票授予，向公司高管、核心營銷、技術骨幹等103 人授予限制性股票176.7 萬股，授予價格5.65 元/股。實施股權激勵案將充分調動管理層與核心員工的積極性，同時有利於穩定和吸引人才。兵器裝備集團旗下光電資產還包括武漢長江光電、湖北華中光電、湖南華南光電和成都光明光電等。這部分光電資產2018 年收入規模約20 億元，利潤數億元。利達光電作為光電板塊唯一上市平臺，具有一定的整合空間。
盈利預測及投資評級。預測公司2019-2021 年公司營收為33.10 億元、38.76 億元、48.76 億元，歸母淨利潤為2.19 億元、2.63 億元、3.41 億元，同比增長31.37%、20.35%、29.28%，EPS 為0.83 元、1.00 元、1.29元，對應PE 為28X/23X/18X，首次覆蓋，給予 “強烈推薦”評級。
風險提示：民用新型市場拓展不及預期，軍品訂單收入確認不及預期。
