核心觀點 　　18 年公司營業收入與淨利潤分別同比增長13.58%與10.98%，扣非後淨利潤同比下滑22.85%，18Q4 公司收入與淨利潤分別同比下滑4.1%和72.38%，盈利下滑主要由於計提資產減值損失以及政府補貼的減少，19Q1 公司收入同比增長19.78%，淨利潤同比下滑21.47%，盈利下滑主要由於政府補貼的減少。年報公司擬每股分紅0.35 元。 　　18 年公司綜合毛利率同比下滑0.67pct，期間費用整體控制較爲得當，同比基本持平，一季度末公司應收賬款較年初增加6.13%%，存貨較年初增加8.39%，經營活動淨現金流同比由負轉正。分業務來看，18 年紗線業務產能有序投放，年末達到189 萬錠產能，收入增長22.68%，毛利率提升0.68pct（去除會計調整影響，紗線可比口徑毛利率有所下滑）；網鏈業務由於18Q4 棉價低迷，增速放緩，全年收入同比增長7.32%，佔整體營收49%，毛利率同比下滑0.88pct。分地區來看，18 年國內銷售同比增長32.36%，出口銷售同比下滑36.69%。 　　下游需求放緩影響銷售與盈利，長期看公司在色紡紗子行業的龍頭優勢仍較爲明顯。在下游需求疲軟的大環境下，公司收入與紗線產品毛利率也受到一定的影響。 　　長期看隨着色紡紗在下游應用領域不斷擴大，國內環保監管趨嚴，色紡紗先染後紡的工藝特點也在推動色紡紗在整個紗線市場的佔有率和滲透率提升。行業存在的越來越高的技術、資本、研發、品牌和客戶資源壁壘，有利於華孚這樣的行業龍頭的份額進一步提升。面對貿易戰的不確定性，公司將以其規模技術優勢，積極拓展新空間、新品類、新客戶，進一步降本增效。 　　紗線業務方面，18 年12 月公司披露擬投資25 億元增加越南產能50 萬錠（長期規劃100 萬錠），疊加新疆新增產能的投放，生產向低成本區域轉移，公司外延仍將保持穩步增長。網鏈業務依託深耕新疆的供應鏈資源，未來仍將保持營收規模的較快增長。 　　財務預測與投資建議 　　根據年報，我們下調公司未來3 年收入與其他收益預測，預計公司2019-2021 年每股收益分別爲0.54 元、0.60 元與0.66 元（原預測19-20 年每股收益爲0.62元與0.72 元），參考可比公司平均估值，給予公司19 年14 倍PE 估值，對應目標價7.56 元，下調公司評級至“增持”。 　　風險提示 　　國內外棉價與人民幣匯率大幅波動、新增產能消化不及預期、中美貿易摩擦等。