长虹布局多元化,盈利能力亟待改善。长虹彩电在1990 年-2003 年间的五次价格站使得公司经营业绩欠佳,彩电主业的标签逐渐模糊,此后长虹主动转型做起了IT、电池和房地产等业务,走上多元化经营的道路。目前公司收入结构呈现多元化格局:2018 年传统家电行业(包括黑电、白电和冰箱压缩机等零部件)收入占比合计约65%;IT、房地产、运输和军工行业收入占比分别为23%、2%、2%、1%和1%。近年来公司整体营收稳步增长,业绩在2015 年触底,盈利能力亟待改善:公司在多元化发展道路上增收不增利,销售净利率自2001 年以来,已经连续18 年低于1%。
成本、技术、渠道三点因素导致黑电企业盈利状况不佳。成本结构中,上游核心面板占比高加之面板行业竞争格局高度寡头垄断,导致黑电企业附加值低。从技术上看,由于彩电技术更迭快,从90 年代以来经历了CRT 显像管电视、背投电视、等离子电视、LED 液晶电视、OLED 电视等技术变迁,快速的技术变化导致黑电企业难以站在技术前沿形成核心产品优势。从下游零售渠道的变化历程看,在向液晶电视迁移过程中,上游面板价格的快速下跌带来终端产品时刻面临着被动降价,黑电企业自建渠道受到严重库存跌价准备的威胁,被迫适应下游KA 卖场主导的局面,从而进一步丧失定价权。
黑电行业发展趋势:4k/8k 技术创新驱动+消费升级大尺寸主导+内容增值服务引领。“4K先行、兼顾8K”政策出台加快推进超高清视频产品消费,目前各省市4K 电视保有量不高,未来提升空间较大;零售端看,电视尺寸界限不断被刷新,“60+”大屏时代已开启,大尺寸4K 电视等高端产品份额占比将逐步提升,消费升级趋势不改。竞争格局层面,传统黑电厂商硬件差异化不足,依靠内容增值服务实现突围成为互联网品牌的破局之道,以小米为代表的互联网电视发力内容差异化、争夺流量入口。
“军民融合”+“智能化”或将打开成长空间。公司未来发展主要围绕军民融合+家电智能化两大战略展开:在军民融合的战略背景下,公司整合优质军工资产,收购控股股东四川长虹电子控股集团有限公司的全资子公司四川电子军工集团有限公司所持有的零八一电子集团有限公司100%股权。同时公司从2013 年开始转型互联网,围绕“智能化、网络化、协同化”推进家电智能战略落地,目前四川长虹拥有中国大陆最大的物联网模组与感知应用的研发和智能制造基地,基于物联网的“硬件+软件+内容+运营+服务”五位一体的智能生态,做大做强基于物联网的智能家电业务的转型战略成果不断显现。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年净利润3.78 亿元、4.95 亿元和6.28亿元,同比增长17%、31%和27%,对应动态市盈率39 倍、30 倍和23 倍;公司军民并举提升估值水平,老牌国企混改提速有望改善治理结构,首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示:黑电行业价格战不断,竞争格局恶化;国企改革不达预期。
長虹佈局多元化,盈利能力亟待改善。長虹彩電在1990 年-2003 年間的五次價格站使得公司經營業績欠佳,彩電主業的標籤逐漸模糊,此後長虹主動轉型做起了IT、電池和房地產等業務,走上多元化經營的道路。目前公司收入結構呈現多元化格局:2018 年傳統家電行業(包括黑電、白電和冰箱壓縮機等零部件)收入佔比合計約65%;IT、房地產、運輸和軍工行業收入佔比分別爲23%、2%、2%、1%和1%。近年來公司整體營收穩步增長,業績在2015 年觸底,盈利能力亟待改善:公司在多元化發展道路上增收不增利,銷售淨利率自2001 年以來,已經連續18 年低於1%。
成本、技術、渠道三點因素導致黑電企業盈利狀況不佳。成本結構中,上游核心面板佔比高加之面板行業競爭格局高度寡頭壟斷,導致黑電企業附加值低。從技術上看,由於彩電技術更迭快,從90 年代以來經歷了CRT 顯像管電視、背投電視、等離子電視、LED 液晶電視、OLED 電視等技術變遷,快速的技術變化導致黑電企業難以站在技術前沿形成核心產品優勢。從下游零售渠道的變化歷程看,在向液晶電視遷移過程中,上游面板價格的快速下跌帶來終端產品時刻面臨着被動降價,黑電企業自建渠道受到嚴重庫存跌價準備的威脅,被迫適應下游KA 賣場主導的局面,從而進一步喪失定價權。
黑電行業發展趨勢:4k/8k 技術創新驅動+消費升級大尺寸主導+內容增值服務引領。“4K先行、兼顧8K”政策出臺加快推進超高清視頻產品消費,目前各省市4K 電視保有量不高,未來提升空間較大;零售端看,電視尺寸界限不斷被刷新,“60+”大屏時代已開啓,大尺寸4K 電視等高端產品份額佔比將逐步提升,消費升級趨勢不改。競爭格局層面,傳統黑電廠商硬件差異化不足,依靠內容增值服務實現突圍成爲互聯網品牌的破局之道,以小米爲代表的互聯網電視發力內容差異化、爭奪流量入口。
“軍民融合”+“智能化”或將打開成長空間。公司未來發展主要圍繞軍民融合+家電智能化兩大戰略展開:在軍民融合的戰略背景下,公司整合優質軍工資產,收購控股股東四川長虹電子控股集團有限公司的全資子公司四川電子軍工集團有限公司所持有的零八一電子集團有限公司100%股權。同時公司從2013 年開始轉型互聯網,圍繞“智能化、網絡化、協同化”推進家電智能戰略落地,目前四川長虹擁有中國大陸最大的物聯網模組與感知應用的研發和智能製造基地,基於物聯網的“硬件+軟件+內容+運營+服務”五位一體的智能生態,做大做強基於物聯網的智能家電業務的轉型戰略成果不斷顯現。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2019-2021 年淨利潤3.78 億元、4.95 億元和6.28億元,同比增長17%、31%和27%,對應動態市盈率39 倍、30 倍和23 倍;公司軍民並舉提升估值水平,老牌國企混改提速有望改善治理結構,首次覆蓋給予“中性”評級。
風險提示:黑電行業價格戰不斷,競爭格局惡化;國企改革不達預期。