2018 年业绩符合预期
雅戈尔2018 年收入96.35 亿元，同比下降2.1%；净利36.77 亿元，同比增长1139.1%，对应每股盈利1.03 元。业绩符合预期，增长幅度较大因2017 年计提大额资产减值致使基数较低。1Q19 公司收入增长53.3%至25.78 亿元，净利增长48%至7.54 亿元。
服装业务收入增长13.2%至56.4 亿元，对总收入占比59%，净利增长9.3%至8.3 亿元。按渠道划分，线上收入增长11.7%，对服装收入占比3.7%。线下门店数2,258 家，期内净关店98 家，直营店、加盟店收入分别增长4.4%、下滑7.3%。毛利率同比提升1.6ppt至65.7%。2018 年内公司继续关注大店、会员营销及O2O 战略。
地产业务收入降17.8%至39.9 亿元，对总收入贡献41%，净利降14.5%至10.5 亿元。报告期内新开工48 万平方米。预售金额同比增长3.9%至84.9 亿元，累计去化预售面积30.92 万平方米。期末土地储备面积38.7 万平方米。
投资业务收益增长5.3%至32.1 亿元。权益法核算宁波银行及浙商财险收益、分红及理财收益增加。目前雅戈尔累计投资332 亿元。
毛利率提升3.8ppt 至50%，主要因低毛利的房地产业务收入占比下滑；销售管理费用率上升3.1ppt 至30.5%；资产减值损失大幅下降至2.7 亿元（2017 年：31.9 亿元）。经营活动现金流同比下降28.4%至27.2 亿元，因地产板块拿地支出增加。
发展趋势
公司计划2019 年年收入增长20%左右。服装业务继续开设大店；房地产业务预计新开工项目5 个、新增可售面积37.3 万平方米；未来将进一步聚焦主业，除战略性投资和继续履行投资承诺外不再开展非主业领域的财务性股权投资，并将择机处置现有项目。
盈利预测
维持2019 年盈利预测不变，引入2020 年预测。预计2019、20 年每股净利润为1.15 元、1.25 元，同比增长12.2%、8.5%。
估值与建议
目前，公司股价对应8.3 倍/7.6 倍2019/20 年P/E。维持中性评级，因分部估值加总更新上调目标价28%至10.37 元，由服装（12 倍2019 年P/E）、地产（DCF）、投资（公允价值）分部估值给出，并在加总基础上给予25%的多元估值折扣；隐含8.7%上行空间。
风险
地产和投资业务收益结算的不确定性。
2018 年業績符合預期
雅戈爾2018 年收入96.35 億元，同比下降2.1%；淨利36.77 億元，同比增長1139.1%，對應每股盈利1.03 元。業績符合預期，增長幅度較大因2017 年計提大額資產減值致使基數較低。1Q19 公司收入增長53.3%至25.78 億元，淨利增長48%至7.54 億元。
服裝業務收入增長13.2%至56.4 億元，對總收入佔比59%，淨利增長9.3%至8.3 億元。按渠道劃分，線上收入增長11.7%，對服裝收入佔比3.7%。線下門店數2,258 家，期內淨關店98 家，直營店、加盟店收入分別增長4.4%、下滑7.3%。毛利率同比提升1.6ppt至65.7%。2018 年內公司繼續關注大店、會員營銷及O2O 戰略。
地產業務收入降17.8%至39.9 億元，對總收入貢獻41%，淨利降14.5%至10.5 億元。報告期內新開工48 萬平方米。預售金額同比增長3.9%至84.9 億元，累計去化預售面積30.92 萬平方米。期末土地儲備面積38.7 萬平方米。
投資業務收益增長5.3%至32.1 億元。權益法覈算寧波銀行及浙商財險收益、分紅及理財收益增加。目前雅戈爾累計投資332 億元。
毛利率提升3.8ppt 至50%，主要因低毛利的房地產業務收入佔比下滑；銷售管理費用率上升3.1ppt 至30.5%；資產減值損失大幅下降至2.7 億元（2017 年：31.9 億元）。經營活動現金流同比下降28.4%至27.2 億元，因地產板塊拿地支出增加。
發展趨勢
公司計劃2019 年年收入增長20%左右。服裝業務繼續開設大店；房地產業務預計新開工項目5 個、新增可售面積37.3 萬平方米；未來將進一步聚焦主業，除戰略性投資和繼續履行投資承諾外不再開展非主業領域的財務性股權投資，並將擇機處置現有項目。
盈利預測
維持2019 年盈利預測不變，引入2020 年預測。預計2019、20 年每股淨利潤爲1.15 元、1.25 元，同比增長12.2%、8.5%。
估值與建議
目前，公司股價對應8.3 倍/7.6 倍2019/20 年P/E。維持中性評級，因分部估值加總更新上調目標價28%至10.37 元，由服裝（12 倍2019 年P/E）、地產（DCF）、投資（公允價值）分部估值給出，並在加總基礎上給予25%的多元估值折扣；隱含8.7%上行空間。
風險
地產和投資業務收益結算的不確定性。
