民生银行 （1988 HK; 5.92 港元； 目标价： 5.88 港元）
营收乐观 拨备补短板
民生银行 2019Q1 归母净利润157.92 亿，同比增长5.69%1） 收入端，息差低基数作用下，Q1 利息净收入同比大幅增长39.9%，加之中收增速亦有较优表现（+16.3%），一季度营业收入录得19.35%的高速增长；2） 支出端，收入高增拉低成本收入比3.46pcts 至21.29%；公司亦借助收入高增的窗口期全力填补拨备短板，一季度资产减值损失144 亿（同比大幅增加58 亿），拨备覆盖率上升3.77pcts 至137.82%。
效益导向下，规模扩张与结构优化并行
一季度公司总资产环比增长3.37%，为2017 年以来单季最高增速。从结构看：1） 资产端，贷款增长849 亿，普惠贷款竞争加剧下主要加大了对公贷款投放（增660 亿），此外公司主动压降中低收益的同业资产（主要是买返降333 亿），增配标准化债券资产（FVTPL、AC 科目分别增976 亿/436 亿）；2） 负债端，存款增势良好（+1,341 亿），尤其是个人存款录得10.7%增速，此外公司借利率中枢低位适度加大了同业负债吸收，主动负债单季增776 亿。
中收表现乐观，其他非息平稳
1） 公司一季度手续费及佣金收入同比大幅增长16.32%，扭转了去年持续零增长的局面，预计理财收入低基数叠加银行卡、清算结算业务增长的延续为主因；2） Q1 其他非息收入增长3.95%，汇兑收益（同比多68 亿） 与公允价值变动损益（同比少61 亿） 的正负贡献基本对抵；此外，我们注意到FVTPL 科目在一季度恢复增长（去年全年净下降1,963 亿） ，市场环境支持下未来非息收入表现或将趋好。
借营收高增窗口期，加速补齐拨备短板
一季度公司不良率小幅下降1bp 至1.75%，测算单季度加回核销后的不良生成率1.47%，经历去年四季度不良一次性认定趋严后，生成率基本回归到去年前三季度的常态水平（均值1.58%）。根据一季报，公司拨备覆盖率尚能满足银保监会2017 年7 号文相关要求，但安全边际较低，预计进一步提升拨备水平将成为公司下一步工作重点。一季度资产减值损失144 亿（同比大幅多计58 亿），拨备覆盖率上升3.77pcts 至137.82%。风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
建议关注
民生银行资产质量压力和资本充足压力在过去两个季度中都得到明显缓解，加之流动性指标的改善，未来规模扩张和结构调整或将更为从容。维持公司2019/20 年EPS（归属于普通股股东口径）预测为1.20/1.29 元，当前A 股股价对应2019 年5.31X PE/0.62X PB （港股股价对应2019 年4.23X PE/0.50X PB），建议投资者关注。
民生銀行 （1988 HK; 5.92 港元； 目標價： 5.88 港元）
營收樂觀 撥備補短板
民生銀行 2019Q1 歸母淨利潤157.92 億，同比增長5.69%1） 收入端，息差低基數作用下，Q1 利息淨收入同比大幅增長39.9%，加之中收增速亦有較優表現（+16.3%），一季度營業收入錄得19.35%的高速增長；2） 支出端，收入高增拉低成本收入比3.46pcts 至21.29%；公司亦藉助收入高增的窗口期全力填補撥備短板，一季度資產減值損失144 億（同比大幅增加58 億），撥備覆蓋率上升3.77pcts 至137.82%。
效益導向下，規模擴張與結構優化並行
一季度公司總資產環比增長3.37%，爲2017 年以來單季最高增速。從結構看：1） 資產端，貸款增長849 億，普惠貸款競爭加劇下主要加大了對公貸款投放（增660 億），此外公司主動壓降中低收益的同業資產（主要是買返降333 億），增配標準化債券資產（FVTPL、AC 科目分別增976 億/436 億）；2） 負債端，存款增勢良好（+1,341 億），尤其是個人存款錄得10.7%增速，此外公司借利率中樞低位適度加大了同業負債吸收，主動負債單季增776 億。
中收表現樂觀，其他非息平穩
1） 公司一季度手續費及佣金收入同比大幅增長16.32%，扭轉了去年持續零增長的局面，預計理財收入低基數疊加銀行卡、清算結算業務增長的延續爲主因；2） Q1 其他非息收入增長3.95%，匯兌收益（同比多68 億） 與公允價值變動損益（同比少61 億） 的正負貢獻基本對抵；此外，我們注意到FVTPL 科目在一季度恢復增長（去年全年淨下降1,963 億） ，市場環境支持下未來非息收入表現或將趨好。
借營收高增窗口期，加速補齊撥備短板
一季度公司不良率小幅下降1bp 至1.75%，測算單季度加回覈銷後的不良生成率1.47%，經歷去年四季度不良一次性認定趨嚴後，生成率基本回歸到去年前三季度的常態水平（均值1.58%）。根據一季報，公司撥備覆蓋率尚能滿足銀保監會2017 年7 號文相關要求，但安全邊際較低，預計進一步提升撥備水平將成爲公司下一步工作重點。一季度資產減值損失144 億（同比大幅多計58 億），撥備覆蓋率上升3.77pcts 至137.82%。風險因素：宏觀經濟超預期下滑，導致資產質量大幅惡化。
建議關注
民生銀行資產質量壓力和資本充足壓力在過去兩個季度中都得到明顯緩解，加之流動性指標的改善，未來規模擴張和結構調整或將更爲從容。維持公司2019/20 年EPS（歸屬於普通股股東口徑）預測爲1.20/1.29 元，當前A 股股價對應2019 年5.31X PE/0.62X PB （港股股價對應2019 年4.23X PE/0.50X PB），建議投資者關注。
