公司油气产量持续增长,叠加18Q1-Q3 油价持续走高,2019 年业绩稳中有升。公司页岩油资源开采成本低廉,毛利率较高,2018 年归母净利润同比+63.91%,2019Q1 套期保值导致的公允价值损失不影响现金流,维持“买入”评级。
油价产量同时走高,公司上年度业绩亮眼略超预期。公司2018、2019Q1 分别实现营业收入47.81 亿、12.66 亿元,同比+213.99%、+30.97%,均超出市场预期,但2018、2019Q1 归母净利润分别为6.01 亿、-1.63 亿元,同比+63.91%、-291.30%,均低于市场预期。2018 年由于单项金额重大并单项计提坏账准备的其他应收款新增9.71 亿元,导致净利润大幅缩减,2019Q1 由于国际油价上行,公司套期保值合约低于市场价格,导致账面资产公允价值的下降,同时套保产量相当于一年产量,与2019Q1 单季度产量不匹配,也导致套保损失影响过大。
页岩区块增产迅速。公司2018、2019Q1 分别生产原油及天然气1472.6 万、418.6 万桶油当量,其中原油占85%以上,超出此前我们预测的1350 万、375万桶油当量10%左右。其中,Hoople 常规区块的产量总体变动不大,油气产量增长主要来自于Howard & Borden 页岩区块,公司新增钻井数量略超预期。预计2019 年全年公司生产油气1600~1700 万桶油当量。
公司油气开采成本低廉。公司的Hoople 常规油田油气折耗成本、运营成本分别约为18.5、17.2 美元/桶,而Howard & Borden 页岩区块对应的折耗、运营成本仅分别为8、12 美元/桶。刨除财务费用中重大事项坏账计提和归还贷款部分,公司2018、2019Q1 完全成本为30.29、29.64 美元/桶,维持在较低水平。
预计未来实现油价保持在较高水平。公司2018、2019Q1 实现油价约为52.4、48.7 美元/桶,与同期WTI 价差分别为12.5、5.3 美元/桶。2019 年鉴于伊朗、委内瑞拉等国受制裁、OPEC 减产协议执行和美国页岩油增速放缓,预计全球石油供给整体呈紧缩态势,国际油价将稳中有涨。同时,Permian 盆地运力限制将于19H2 解除,预计油价贴水将恢复到5 美元/桶以内,预计公司2019 年实现油价将在50 美元/桶以上。
风险因素:国际油价大幅波动的风险;公司页岩油气产量不及预期的风险;公司股权分散,控制权可能发生变化的风险。
投资建议:维持公司2019-2020 年EPS 预测为0.23/0.26 元,新增2021 年EPS 预测为0.28 元,当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍。当前市场预期原油价格中枢有望缓慢上行,公司业绩有望进一步凸显,同时市场风险偏好提升,维持“买入”评级。
公司油氣產量持續增長,疊加18Q1-Q3 油價持續走高,2019 年業績穩中有升。公司頁巖油資源開採成本低廉,毛利率較高,2018 年歸母淨利潤同比+63.91%,2019Q1 套期保值導致的公允價值損失不影響現金流,維持“買入”評級。
油價產量同時走高,公司上年度業績亮眼略超預期。公司2018、2019Q1 分別實現營業收入47.81 億、12.66 億元,同比+213.99%、+30.97%,均超出市場預期,但2018、2019Q1 歸母淨利潤分別為6.01 億、-1.63 億元,同比+63.91%、-291.30%,均低於市場預期。2018 年由於單項金額重大並單項計提壞賬準備的其他應收款新增9.71 億元,導致淨利潤大幅縮減,2019Q1 由於國際油價上行,公司套期保值合約低於市場價格,導致賬面資產公允價值的下降,同時套保產量相當於一年產量,與2019Q1 單季度產量不匹配,也導致套保損失影響過大。
頁巖區塊增產迅速。公司2018、2019Q1 分別生產原油及天然氣1472.6 萬、418.6 萬桶油當量,其中原油佔85%以上,超出此前我們預測的1350 萬、375萬桶油當量10%左右。其中,Hoople 常規區塊的產量總體變動不大,油氣產量增長主要來自於Howard & Borden 頁巖區塊,公司新增鑽井數量略超預期。預計2019 年全年公司生產油氣1600~1700 萬桶油當量。
公司油氣開採成本低廉。公司的Hoople 常規油田油氣折耗成本、運營成本分別約為18.5、17.2 美元/桶,而Howard & Borden 頁巖區塊對應的折耗、運營成本僅分別為8、12 美元/桶。刨除財務費用中重大事項壞賬計提和歸還貸款部分,公司2018、2019Q1 完全成本為30.29、29.64 美元/桶,維持在較低水平。
預計未來實現油價保持在較高水平。公司2018、2019Q1 實現油價約為52.4、48.7 美元/桶,與同期WTI 價差分別為12.5、5.3 美元/桶。2019 年鑑於伊朗、委內瑞拉等國受制裁、OPEC 減產協議執行和美國頁巖油增速放緩,預計全球石油供給整體呈緊縮態勢,國際油價將穩中有漲。同時,Permian 盆地運力限制將於19H2 解除,預計油價貼水將恢復到5 美元/桶以內,預計公司2019 年實現油價將在50 美元/桶以上。
風險因素:國際油價大幅波動的風險;公司頁巖油氣產量不及預期的風險;公司股權分散,控制權可能發生變化的風險。
投資建議:維持公司2019-2020 年EPS 預測為0.23/0.26 元,新增2021 年EPS 預測為0.28 元,當前股價對應PE 分別為10/9/8 倍。當前市場預期原油價格中樞有望緩慢上行,公司業績有望進一步凸顯,同時市場風險偏好提升,維持“買入”評級。