事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收50.21 亿，同增39.83%，实现归母净利润4.5 亿，同增36.08%，实现扣非4.27 亿，同增23.9%；
业绩一路高歌猛进。公司营收/归母近5 年CAGR 高达24%/147%，近3 年为34%/45%，报告期内为39.8%（-3.7pp）/36,1%（+5.5pp），持续保持较高增速水平
产销两旺提升毛利率/净利率，现金流持续增长、盈利质量较高，负债率显着降低。报告期内毛利率32.59%（+3.4pp），主要系建材业务产销两旺和研发费移出；销售/管理/财务/期间费率为0.63%（-）/12.35%（+3.1pp）/0.52%（-0.5pp）/13.5%（+2.5pp），管理研发费同增86%系薪酬上涨、设备大修费增加，财务费同减29%系通过诉讼收回瑞云集团资金占用费；税率10.5%（+2.3pp）；净利率17.1%（+1pp）；收付现比为109.08%（-16pp）/109.75%（-13pp），经营现金流6.86 亿同增26%，对应当期归母的1.5倍，盈利质量较高；负债率49.83%（-7pp）显着降低；
西藏水泥龙头，充分受益市场需求旺盛和产能缺口，拟发可转债持续扩充产能。西藏基础设施落后，建筑建材市场需求旺盛，2015-2017 投资增速为20%/23%/24%、建筑产值增速为50%/4%/33%， 2018 年全区GDP/投资增速约10%/10%，预计2019 年GDP 增速仍保持在10%左右，24 个重大项目将全部开工；受自然地理条件和运输半径限制、当地水泥产能缺口较大。
2017-18 年公司水泥产销量达到520 万t（+40%）/642 万t（23.5%），判断占区域内总产能比例约2/3。报告期内水泥收入和毛利均强势增长，实现收入34.39 亿（+28.7%）、占比68%（-6%）、毛利率为42.42%（+6.8pp）；报告期内公司拟积极开展昌都高争第二条2000t/d 熟料新型干法水泥生产线和林芝水泥粉磨站项目前期工作，并于年底通过拟发不超过11.2 亿可转债议案，募集资金用于昌都、林芝扩产项目等，当前已被受理并回复证监会反馈意见，若成功发行将扩大产能优势和夯实多元化业务布局；
双主业格局趋成熟，工程/省外收入增速较快，。公司拥有路桥专业承包一级等省内稀缺资质，建筑建材双主业格局趋成熟，并积极拓展省外市场。2017 年联合体中标110 亿凯里高速PPP 项目，报告期内承接该项目8.5亿土建工程。全年工程收入10.53 亿（+193%），占比21%（+11pp）；省外收入4.04 亿（+159%），占比8%（+4pp）；
盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为65.04 亿元、80.97 亿、97.87 亿元；归母净利润分别为5.93 亿元、7.45亿元和9.21 亿元；EPS 分别为0.69 元、0.86 元和1.06 元，对应PE 分别为13.7X、10.9X 和8.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、投资风险；2、可转债发行不及预期；3、项目不及预期。
事件：公司發佈2018 年年度報告，全年實現營收50.21 億，同增39.83%，實現歸母淨利潤4.5 億，同增36.08%，實現扣非4.27 億，同增23.9%；
業績一路高歌猛進。公司營收/歸母近5 年CAGR 高達24%/147%，近3 年爲34%/45%，報告期內爲39.8%（-3.7pp）/36,1%（+5.5pp），持續保持較高增速水平
產銷兩旺提升毛利率/淨利率，現金流持續增長、盈利質量較高，負債率顯着降低。報告期內毛利率32.59%（+3.4pp），主要系建材業務產銷兩旺和研發費移出；銷售/管理/財務/期間費率爲0.63%（-）/12.35%（+3.1pp）/0.52%（-0.5pp）/13.5%（+2.5pp），管理研發費同增86%系薪酬上漲、設備大修費增加，財務費同減29%系通過訴訟收回瑞雲集團資金佔用費；稅率10.5%（+2.3pp）；淨利率17.1%（+1pp）；收付現比爲109.08%（-16pp）/109.75%（-13pp），經營現金流6.86 億同增26%，對應當期歸母的1.5倍，盈利質量較高；負債率49.83%（-7pp）顯着降低；
西藏水泥龍頭，充分受益市場需求旺盛和產能缺口，擬發可轉債持續擴充產能。西藏基礎設施落後，建築建材市場需求旺盛，2015-2017 投資增速爲20%/23%/24%、建築產值增速爲50%/4%/33%， 2018 年全區GDP/投資增速約10%/10%，預計2019 年GDP 增速仍保持在10%左右，24 個重大項目將全部開工；受自然地理條件和運輸半徑限制、當地水泥產能缺口較大。
2017-18 年公司水泥產銷量達到520 萬t（+40%）/642 萬t（23.5%），判斷佔區域內總產能比例約2/3。報告期內水泥收入和毛利均強勢增長，實現收入34.39 億（+28.7%）、佔比68%（-6%）、毛利率爲42.42%（+6.8pp）；報告期內公司擬積極開展昌都高爭第二條2000t/d 熟料新型幹法水泥生產線和林芝水泥粉磨站項目前期工作，並於年底通過擬發不超過11.2 億可轉債議案，募集資金用於昌都、林芝擴產項目等，當前已被受理並回復證監會反饋意見，若成功發行將擴大產能優勢和夯實多元化業務佈局；
雙主業格局趨成熟，工程/省外收入增速較快，。公司擁有路橋專業承包一級等省內稀缺資質，建築建材雙主業格局趨成熟，並積極拓展省外市場。2017 年聯合體中標110 億凱里高速PPP 項目，報告期內承接該項目8.5億土建工程。全年工程收入10.53 億（+193%），佔比21%（+11pp）；省外收入4.04 億（+159%），佔比8%（+4pp）；
盈利預測與投資評級：預計公司2019 年-2021 年實現營業收入分別爲65.04 億元、80.97 億、97.87 億元；歸母淨利潤分別爲5.93 億元、7.45億元和9.21 億元；EPS 分別爲0.69 元、0.86 元和1.06 元，對應PE 分別爲13.7X、10.9X 和8.8X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、投資風險；2、可轉債發行不及預期；3、項目不及預期。
