报告导读
公司发布2019 年一季度报告。
投资要点
主营增长同比略有下降,终端动销增速依然良好报告期内公司实现营业收入2.71 亿元,同比下降7.56%,归母净利润0.57 亿元,同比增长10.99%,扣非后归母净利润0.42 亿元,同比下降17.86%,实现EPS0.16 元,同比增长6.67%。虽然公司营收同比略有下降,但终端增长依旧平稳,我们预计报告期内终端增速依旧维持在30%以上。销售商品收到的现金为3.21 亿元,应收票据减少1.71 亿元,回款中现金比例有所增加。经历了三年高速成长期后,公司将发展重心转移到改善经营质量上面,调整销售结构,消化渠道库存为当前阶段的首要任务。
借力基药目录调整进行渠道下沉
公司经过前期调研,发现基层药店对公司产品接受度超出预期,因此在一季度新布局了80 个办事处,重点开发地县级连锁。同时公司核心产品定坤丹在18年基药目录调整中进入了新版目录,目前各地也在陆续执行中,也为公司在基层的拓展提供了助力。报告期内公司应收账款新增1.1 亿元,我们预计主要是地县级连锁首次铺货所产生。
养生酒销售模式成型,开始进行重点推广
公司“以餐饮为核心,商超,药店为两翼”的发展战略,坚持聚焦高端健康酒市场,已经完成在山西,浙江,江苏,广东,福建等市场的的渠道布局,快速复制模范市场的成功经验,线上线下紧密结合,线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销,线上加大与天猫,京东等零售平台的合作,不断积累消费人群,2018 年公司养生酒实现销售5255 万元,同比增长106.49%。未来3-5年有望成为公司养生酒业务的爆发期。
盈利预测及估值
我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,改善经营质量后继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021 年实现营业收入分别为22.34 亿元,30.81 亿元及43.57 亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.19 亿元及9.15 亿元,同比增长分别为13.63%,45.55%及47.94%;对应EPS 分别为1.20 元,1.75 元及2.59 元,对应当前PE 分别为25 倍、17 倍及11 倍,维持“增持”评级。
风险提示
终端销售拓展不顺利。
保健酒推广进度不达预期。
销售费用率居高不下。
報告導讀
公司發佈2019 年一季度報告。
投資要點
主營增長同比略有下降,終端動銷增速依然良好報告期內公司實現營業收入2.71 億元,同比下降7.56%,歸母淨利潤0.57 億元,同比增長10.99%,扣非後歸母淨利潤0.42 億元,同比下降17.86%,實現EPS0.16 元,同比增長6.67%。雖然公司營收同比略有下降,但終端增長依舊平穩,我們預計報告期內終端增速依舊維持在30%以上。銷售商品收到的現金爲3.21 億元,應收票據減少1.71 億元,回款中現金比例有所增加。經歷了三年高速成長期後,公司將發展重心轉移到改善經營質量上面,調整銷售結構,消化渠道庫存爲當前階段的首要任務。
借力基藥目錄調整進行渠道下沉
公司經過前期調研,發現基層藥店對公司產品接受度超出預期,因此在一季度新佈局了80 個辦事處,重點開發地縣級連鎖。同時公司核心產品定坤丹在18年基藥目錄調整中進入了新版目錄,目前各地也在陸續執行中,也爲公司在基層的拓展提供了助力。報告期內公司應收賬款新增1.1 億元,我們預計主要是地縣級連鎖首次鋪貨所產生。
養生酒銷售模式成型,開始進行重點推廣
公司“以餐飲爲核心,商超,藥店爲兩翼”的發展戰略,堅持聚焦高端健康酒市場,已經完成在山西,浙江,江蘇,廣東,福建等市場的的渠道佈局,快速複製模範市場的成功經驗,線上線下緊密結合,線下圍繞重點區域及目標消費人羣開展差異化營銷,線上加大與天貓,京東等零售平臺的合作,不斷積累消費人羣,2018 年公司養生酒實現銷售5255 萬元,同比增長106.49%。未來3-5年有望成爲公司養生酒業務的爆發期。
盈利預測及估值
我們認爲公司品牌歷史悠久,產品質量優秀,所處行業空間廣闊,公司發展路線清晰,開局良好,改善經營質量後繼續保持高速增長是大概率事件。我們預測公司2019-2021 年實現營業收入分別爲22.34 億元,30.81 億元及43.57 億元,同比增長分別爲38.01%,37.94%及41.39%;歸屬母公司淨利潤分別爲4.25億元,6.19 億元及9.15 億元,同比增長分別爲13.63%,45.55%及47.94%;對應EPS 分別爲1.20 元,1.75 元及2.59 元,對應當前PE 分別爲25 倍、17 倍及11 倍,維持“增持”評級。
風險提示
終端銷售拓展不順利。
保健酒推廣進度不達預期。
銷售費用率居高不下。