2018 年、1Q19 业绩符合预期
四川九洲公布2018 业绩：营业收入37.95 亿元，同比增长19.9%；净利润为8878 万元，同比增长1119%，基本EPS 为0.09 元。公司同时披露1Q19 业绩：营业收入6.72 亿元，同比减少6.14%；净利润为714 万元，同比增长70.08%，基本EPS 为0.01 元。
2018 年三大主业均明显恢复增长。2018 年，公司数字多媒体/空管/物联网分别实现营收20.2 亿元/6.3 亿元/4.5 亿元，YoY+18%/+63%/+15%；综合毛利率为18.7%，YoY+2.6ppt；营业利润率为2.6%，YoY+2.5ppt；经营活动现金流为+0.8 亿元，同比增加2.5 亿元。
毛利率提升驱动1Q19 净利同比快速增长。1Q19，公司毛利率为18.9%，YoY+1.6ppt；营业利润率为1.4%，YoY+0.5ppt。
发展趋势
维持前期观点：近看三大主业回暖，远看C919 与5G 扩大发展空间。2018 年，受益于行业需求回暖、原材料成本下降，公司主业初步恢复增长。同时，公司在数字多媒体领域持续加强4K、AI、3D、IP、NB-IoT、5G 等新技术储备，在空管领域积极推动星基ADS-B系统、综合防撞系统等新技术产品研发，在物联网领域着力打造“智慧+”系统解决方案。我们维持前期观点，近看空管军民品业务延续较快增长，远看公司在国产大飞机、5G 通信领域的发展。
盈利预测
基于对分项收入、期间费用率等项预测的调整，上调19/20 年净利润预测5.9%/3.0%至1.08 亿元/1.40 亿元。
估值与建议
公司当前股价对应60.6x/46.8x 19/20e P/E。看好公司空管、数字多媒体、物联网业务的进一步恢复性增长，但由于估值水平仍较高，暂维持中性评级；上调目标价25%至7.1 元，对应67x/52x19/20e P/E，对比当前股价有11%空间。
风险
军品订单交付节奏、九洲集团资产整合进展存在不确定性。
2018 年、1Q19 業績符合預期
四川九洲公佈2018 業績：營業收入37.95 億元，同比增長19.9%；淨利潤為8878 萬元，同比增長1119%，基本EPS 為0.09 元。公司同時披露1Q19 業績：營業收入6.72 億元，同比減少6.14%；淨利潤為714 萬元，同比增長70.08%，基本EPS 為0.01 元。
2018 年三大主業均明顯恢復增長。2018 年，公司數字多媒體/空管/物聯網分別實現營收20.2 億元/6.3 億元/4.5 億元，YoY+18%/+63%/+15%；綜合毛利率為18.7%，YoY+2.6ppt；營業利潤率為2.6%，YoY+2.5ppt；經營活動現金流為+0.8 億元，同比增加2.5 億元。
毛利率提升驅動1Q19 淨利同比快速增長。1Q19，公司毛利率為18.9%，YoY+1.6ppt；營業利潤率為1.4%，YoY+0.5ppt。
發展趨勢
維持前期觀點：近看三大主業回暖，遠看C919 與5G 擴大發展空間。2018 年，受益於行業需求回暖、原材料成本下降，公司主業初步恢復增長。同時，公司在數字多媒體領域持續加強4K、AI、3D、IP、NB-IoT、5G 等新技術儲備，在空管領域積極推動星基ADS-B系統、綜合防撞系統等新技術產品研發，在物聯網領域着力打造“智慧+”系統解決方案。我們維持前期觀點，近看空管軍民品業務延續較快增長，遠看公司在國產大飛機、5G 通信領域的發展。
盈利預測
基於對分項收入、期間費用率等項預測的調整，上調19/20 年淨利潤預測5.9%/3.0%至1.08 億元/1.40 億元。
估值與建議
公司當前股價對應60.6x/46.8x 19/20e P/E。看好公司空管、數字多媒體、物聯網業務的進一步恢復性增長，但由於估值水平仍較高，暫維持中性評級；上調目標價25%至7.1 元，對應67x/52x19/20e P/E，對比當前股價有11%空間。
風險
軍品訂單交付節奏、九洲集團資產整合進展存在不確定性。
