事件： 公司發佈2018 年年報，2018 年全年公司共實現營收5.23 億元，同比增長185.01%；歸母淨利潤0.52 億元，同比增長50.60%。同時公佈利潤分配預案，每10 股派1.00 元（含稅）。 公司同時發佈2019 年一季報，2019 年一季度公司實現營收0.98 億元，同比下滑46.59%；歸母淨利潤0.19 億元，同比增長19.52%。 點評： 毛利率及淨利率下降，經營現金流改善： 公司2018 年實現毛利率25.50%（2017 年爲48.44%），同比下降22.94pct；實現淨利率10.00%（2017 年爲18.93%），同比下滑8.93pct，主要系毛利率及淨利率較低的總承包業務佔比提升。公司2018 年全年經營性現金流淨額爲0.40 億元，同比增加91.82%，主要系公司開展EPC 項目，經營現金流發生較大變化；投資性現金流淨額爲-0.30 億元，同比增加810.43%，主要系2018年公司裝修新辦公樓；籌資性現金流淨額爲-0.10 億元，同比下滑189.68%。 園林設計發展良好，工程總承包業務規模拓展成效顯著： 公司主營業務主要由園林設計、工程總承包業務兩部分組成，其中園林設計業務2018 年全年實現營收1.71 億元，同比增長14.23%，毛利率54.33%，比2017 年同期下降2.56pct；工程總承包業務實現營收3.52 億元，同比增長940.38%，毛利率11.49%，同比提升了0.45pct。公司園林設計業務發展勢頭良好，營收保持較快增長，工程總承包業務全年實現營收同比增長940.38%，規模拓展成效顯著。 順利承接重大項目，在手訂單充足： 公司在報告期內抓住行業發展的機遇，以優質的設計服務帶動工程業務，完成了博鰲通道景觀提升工程、博鰲大農業國家公園、博鰲濱海大道綠化提升工程等工程總承包（EPC）項目，並順利承接並推進了多個重大項目，尤其是雄安新區城市森林建設實施規劃（2018-2022）、環起步區生態防洪堤景觀和武漢世界軍人運動會等設計業務和銅鑑湖大道配套工程（EPC）等工程總承包、良渚遺址公園旅遊基礎設施配套工程總承包項目等工程總承包業務，進一步提升了“杭州園林設計院”品牌影響力，2018 年以來公司已公告重大項目訂單合計金額近7 億元，在手訂單充足。 財務預測與估值： 預計公司2019-2021 年實現歸母淨利0.69/0.90/1.17 億元，同比增長32.2%/30.5%/30.0%，對應EPS 爲0.54/0.71/0.92 元。當前股價對應2019-2021年的PE 爲47.9/36.7/28.2 倍，公司轉型EPC 模式成效顯著，在手訂單充足，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：EPC 模式拓展不及預期，回款風險。