公司2018 年实现营业收入204.9 亿元，实现归母净利润14.2 亿元，分别同比-1.53%和-27.2%；2019 年一季度实现营业收入31.8亿元，实现归母净利润3.69 亿元，分别同比+6.27%和-28.3%。
投资收益高基数和减值计提致业绩下滑，19 年销售开局稍显弱势：18 年归母净利润降幅较营收为大的主要原因在于：1、17 年因转让昆山淀山湖项目贡献约9.4 亿元利润使得当年投资收益大增，存在高基数效应使得今年投资收益减少105%；2、结算毛利率较去年为高，土增税相应增加使得税金及附加同比增加92.6%；3、三费有所增加，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较上年提升0.2pct、0.7pct 和0.72pct；3、18 年计提存货跌价准备约7.66 亿元，同比增长99%。而19 年一季度增收不增利的主要原因在于结算毛利率不及去年同期水平。公司2018 年签约金额244.6 亿元，同比增长3.4%，完成全年销售目标98%；2019 年开局销售稍显弱势，一季度签约金额26.5 亿元，同比减少38.8%。
储备稍显紧缺，拿地力度显著加大：2018 年新增房地产储备面积144.5 万方，同比增长55.3%，拿地面积占销售面积比70%，较上年提升27pct，拿地力度显著增加；2019 年一季度新增储备面积65.33 万方，同比增长35%，拿地面积占销售面积比293%，拿地力度在2019 年开局进一步加大。截至18 年末，公司土地储备面积约301 万方，一线、二线、三四线占比分别为15%、30%和55%；分区域来看，上海占比15%，江浙地区49%，其他区域36%。若考虑2019 年一季度签约面积和新增储备面积，截止一季度末公司土储面积约344 万方，可供1-2 年开发，储备稍显紧缺。
负债水平回升，融资成本优势保持：2018 年因全年尤其是上半年补货较为积极，净负债率、短债压力较年初分别上升61.4pct、5pct至195%、137%。2018 年全年平均融资成本5.30%，较去年下降0.05pct，在18 年房企融资成本普遍提升的行业背景下难能可贵。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年、2020 年EPS 分别为0.69 元、0.78 元，维持“买入”评级。
公司2018 年實現營業收入204.9 億元，實現歸母淨利潤14.2 億元，分別同比-1.53%和-27.2%；2019 年一季度實現營業收入31.8億元，實現歸母淨利潤3.69 億元，分別同比+6.27%和-28.3%。
投資收益高基數和減值計提致業績下滑，19 年銷售開局稍顯弱勢：18 年歸母淨利潤降幅較營收為大的主要原因在於：1、17 年因轉讓崑山澱山湖項目貢獻約9.4 億元利潤使得當年投資收益大增，存在高基數效應使得今年投資收益減少105%；2、結算毛利率較去年為高，土增税相應增加使得税金及附加同比增加92.6%；3、三費有所增加，銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別較上年提升0.2pct、0.7pct 和0.72pct；3、18 年計提存貨跌價準備約7.66 億元，同比增長99%。而19 年一季度增收不增利的主要原因在於結算毛利率不及去年同期水平。公司2018 年簽約金額244.6 億元，同比增長3.4%，完成全年銷售目標98%；2019 年開局銷售稍顯弱勢，一季度簽約金額26.5 億元，同比減少38.8%。
儲備稍顯緊缺，拿地力度顯著加大：2018 年新增房地產儲備面積144.5 萬方，同比增長55.3%，拿地面積佔銷售面積比70%，較上年提升27pct，拿地力度顯著增加；2019 年一季度新增儲備面積65.33 萬方，同比增長35%，拿地面積佔銷售面積比293%，拿地力度在2019 年開局進一步加大。截至18 年末，公司土地儲備面積約301 萬方，一線、二線、三四線佔比分別為15%、30%和55%；分區域來看，上海佔比15%，江浙地區49%，其他區域36%。若考慮2019 年一季度簽約面積和新增儲備面積，截止一季度末公司土儲面積約344 萬方，可供1-2 年開發，儲備稍顯緊缺。
負債水平回升，融資成本優勢保持：2018 年因全年尤其是上半年補貨較為積極，淨負債率、短債壓力較年初分別上升61.4pct、5pct至195%、137%。2018 年全年平均融資成本5.30%，較去年下降0.05pct，在18 年房企融資成本普遍提升的行業背景下難能可貴。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019 年、2020 年EPS 分別為0.69 元、0.78 元，維持“買入”評級。
