事件：
公司近期公告：1）公司2018 年实现营收10.27 亿元，同比增长5.19%；实现归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元，同比增长28.53%；2）大股东郑州公用集团拟将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司；3）2019Q1 公司实现营收3.13 亿元，同比增长21.26%，实现归属于上市公司股东的净利润6175.89 万元，同比增长17.69%。对此，我们点评如下：
投资要点：
2018 业绩增速有所上升，主要源于王新庄污水厂回购
2018 年公司实现营收10.27 亿元，同比增长5.19%，实现归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元，同比增长 28.53%，相对于2017年业绩增速有所上升，主要是由于政府回购王新庄污水处理厂，确认了3.23 亿元非流动资产处置损益。扣非后的净利润3.13 亿元，同比增长8.96%，符合预期。分业务来看，污水处理业务实现营收 8.71 亿元（+5.90%），全年污水处理量47923 万吨，同比增加1622 万吨，中水利用3203 万吨。毛利率为 47.13%，同比提高4.71pct；供热销售业务实现营收1.16 亿元（-7.95%），毛利率为-4.01%，同比下降0.08pct。期间费用方面：新增销售费用143.88 万元，管理费用8445.50 万元，同比增加27.18%，财务费用5020.21 万元，同比增加111.09%，主要是因为公司贷款增加所致。研发费用3667.77 万元，同比大增1789.24%，主要是因为公司加大污水提标改造。污泥处置等的研发投入。经营活动现金流净额为 2.81 亿元，同比下降20.78%。
产业链不断完善+订单充足+资金充裕，公司未来发展后劲足
公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链，目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域，业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块，公司不断完善产业链打造综合环境服务商，并表现出一流的拿单能力。2017 年以来公司相继中标新密、冲沟、信阳浉河、民权、方城、内黄、上蔡、巩义环境众合治理、登封农村污水、中原区生活垃圾分拣、贵州都匀建筑垃圾清运等项目，项目总投资超过119 亿元，在手订单饱满。截至2019Q1，公司在手货币资金10.93 亿元，同时资产负债率只有30.10%，融资还有很大空间，订单饱满+资金充裕，公司未来发展后劲足。
入选国企改革双百企业，联手河南资产，资产注入有望加快
2018 年8 月，公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业，10 月，公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议，三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司，肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命，同时河南资产已经从二级市场买入公司股票，股权比例从2018 年报的4.30%提高到2019Q1 的4.77%，公司联手河南资产，预计国企改革进程和转型升级将加快。2019 年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司，之前有承诺该资产注入2019 年底前完成。净化公司旗下有郑州新区污水处理厂（100 万吨/日）和双桥污水厂（60 万吨/日），如果资产注入，将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下有垃圾发电、自来水业务等资产，不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台，国企改革值得期待。
市净率仅1.04，具备长期投资价值
前期由于市场原因，再加上环保板块估值业绩双杀，导致股价下跌较多，公司目前市净率仅1.04，远低于同行业国企标的（兴蓉环境1.34，洪城水业1.39，重庆水务1.88），我们认为公司价值被低估。截至2019Q1，公司资产负债率只有30.10%，也低于同行（兴蓉环境47.36%、洪城水业62.36%、重庆水务27.25%），经营活动现金流量净额为2.26 亿元，财务状况良好，公司具备长期投资价值。
盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。暂不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2019-2021EPS 分别为0.36、0.39、0.42 元，对应当前股价PE 为18、16、15 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：污水处理费下降的风险、PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP 项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。
事件：
公司近期公告：1）公司2018 年實現營收10.27 億元，同比增長5.19%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.14 億元，同比增長28.53%；2）大股東鄭州公用集團擬將其持有的淨化公司100%股權有償裝入上市公司；3）2019Q1 公司實現營收3.13 億元，同比增長21.26%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6175.89 萬元，同比增長17.69%。對此，我們點評如下：
投資要點：
2018 業績增速有所上升，主要源於王新莊污水廠回購
2018 年公司實現營收10.27 億元，同比增長5.19%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.14 億元，同比增長 28.53%，相對於2017年業績增速有所上升，主要是由於政府回購王新莊污水處理廠，確認了3.23 億元非流動資產處置損益。扣非後的淨利潤3.13 億元，同比增長8.96%，符合預期。分業務來看，污水處理業務實現營收 8.71 億元（+5.90%），全年污水處理量47923 萬噸，同比增加1622 萬噸，中水利用3203 萬噸。毛利率為 47.13%，同比提高4.71pct；供熱銷售業務實現營收1.16 億元（-7.95%），毛利率為-4.01%，同比下降0.08pct。期間費用方面：新增銷售費用143.88 萬元，管理費用8445.50 萬元，同比增加27.18%，財務費用5020.21 萬元，同比增加111.09%，主要是因為公司貸款增加所致。研發費用3667.77 萬元，同比大增1789.24%，主要是因為公司加大污水提標改造。污泥處置等的研發投入。經營活動現金流淨額為 2.81 億元，同比下降20.78%。
產業鏈不斷完善+訂單充足+資金充裕，公司未來發展後勁足
公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈，目前已經延伸到中水回用、沼氣利用、建築垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、環保裝備製造、新能源製造、園林綠化等領域，業務範圍涵蓋“大公用、大環保、大生態”等板塊，公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商，並表現出一流的拿單能力。2017 年以來公司相繼中標新密、沖溝、信陽溮河、民權、方城、內黃、上蔡、鞏義環境眾合治理、登封農村污水、中原區生活垃圾分揀、貴州都勻建築垃圾清運等項目，項目總投資超過119 億元，在手訂單飽滿。截至2019Q1，公司在手貨幣資金10.93 億元，同時資產負債率只有30.10%，融資還有很大空間，訂單飽滿+資金充裕，公司未來發展後勁足。
入選國企改革雙百企業，聯手河南資產，資產注入有望加快
2018 年8 月，公司被國務院國資委納入國企改革雙百企業，10 月，公司和控股股東公用事業集團與河南資產簽訂戰略合作框架協議，三方擬在支持“雙百企業”改革實施、推進解決同業競爭、業務資源整合、綜合金融服務等方面展開合作。河南資產是河南投資集團控股的地方資產管理公司，肩負着化解區域金融風險、服務國資國企改革、支持產業轉型升級三大使命，同時河南資產已經從二級市場買入公司股票，股權比例從2018 年報的4.30%提高到2019Q1 的4.77%，公司聯手河南資產，預計國企改革進程和轉型升級將加快。2019 年4月公告大股東公用事業集團將其持有的淨化公司100%股權有償裝入上市公司，之前有承諾該資產注入2019 年底前完成。淨化公司旗下有鄭州新區污水處理廠（100 萬噸/日）和雙橋污水廠（60 萬噸/日），如果資產注入，將會給公司帶來較大業績彈性。此外大股東旗下有垃圾發電、自來水業務等資產，不排除未來注入到上市公司的可能。作為河南省唯一國有環保平臺，國企改革值得期待。
市淨率僅1.04，具備長期投資價值
前期由於市場原因，再加上環保板塊估值業績雙殺，導致股價下跌較多，公司目前市淨率僅1.04，遠低於同行業國企標的（興蓉環境1.34，洪城水業1.39，重慶水務1.88），我們認為公司價值被低估。截至2019Q1，公司資產負債率只有30.10%，也低於同行（興蓉環境47.36%、洪城水業62.36%、重慶水務27.25%），經營活動現金流量淨額為2.26 億元，財務狀況良好，公司具備長期投資價值。
盈利預測和投資評級：維持公司“增持”評級。暫不考慮資產注入對公司業績的影響，預計公司2019-2021EPS 分別為0.36、0.39、0.42 元，對應當前股價PE 為18、16、15 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：污水處理費下降的風險、PPP 項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP 項目建設低於預期的風險、公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。
