事件：公司发布年报，2018 年公司实现营业收入30.78 亿元，同比增长13.20%，实现归母净利润188 万元，同比下滑29.85%，业绩整体符合预期。Q4 单季度实现营收7.82 亿元，实现归母净利润69 万元，同比下滑32.35%，环比增长155.56%。
成品油竞争日趋激烈，销售费用大幅增长。2018 年，公司共完成各类成品油经营总量41.2 万吨。其中成品油零售量34.5 万吨，同比减少2.94 万吨；大客户直销6.37 万吨，同比增加0.74 万吨；零售量的减少主要系山东成品油销售竞争日趋激烈所致。公司的现有加油站200 座左右，主要分布在泰安，单个加油站每日加油量仅为4.72 吨，远低于中石化平均10 吨的水平；此外，销售费用连续3 年，2018 年全年销售费用达到1.98 亿元，相比2017 年同期增长2700 万元，相比于百万元级别的净利润水平，销售费用的提升也印证了日趋激烈的成品油销售竞争。
预计公司成长空间有限，混改是未来看点：由于公司主要在泰安从事成品油的零售业务，因此业务主要集中在炼化产业链的终端，随着民营炼化项目的相继投产，国内成品油供应过剩进一步加剧，成品油零售终端的竞争也必然更加白热化，终端的竞争核心是加油站之间的竞争，公司核心资产在泰安地区，因此成长空间在于对泰安当地成品油消费市场的开拓，随着山东当地地炼企业逐步加强与民营加油站之间的合作，进一步做大业务体量难度相当大，我们倾向于认为公司未来成长空间较为有限。我们认为，按照中国石化专业化重组上市的整合思路，公司作为成品油零售业务中稀缺的上市企业，有一定平台价值。
盈利预测：调整公司2019-2021 年归母净利润3/4/3 百万元，对应PB分别为3.47/3.46/3.44 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：成品油需求下滑、中石化混改不及预期
事件：公司發佈年報，2018 年公司實現營業收入30.78 億元，同比增長13.20%，實現歸母淨利潤188 萬元，同比下滑29.85%，業績整體符合預期。Q4 單季度實現營收7.82 億元，實現歸母淨利潤69 萬元，同比下滑32.35%，環比增長155.56%。
成品油競爭日趨激烈，銷售費用大幅增長。2018 年，公司共完成各類成品油經營總量41.2 萬噸。其中成品油零售量34.5 萬噸，同比減少2.94 萬噸；大客戶直銷6.37 萬噸，同比增加0.74 萬噸；零售量的減少主要系山東成品油銷售競爭日趨激烈所致。公司的現有加油站200 座左右，主要分佈在泰安，單個加油站每日加油量僅爲4.72 噸，遠低於中石化平均10 噸的水平；此外，銷售費用連續3 年，2018 年全年銷售費用達到1.98 億元，相比2017 年同期增長2700 萬元，相比於百萬元級別的淨利潤水平，銷售費用的提升也印證了日趨激烈的成品油銷售競爭。
預計公司成長空間有限，混改是未來看點：由於公司主要在泰安從事成品油的零售業務，因此業務主要集中在煉化產業鏈的終端，隨着民營煉化項目的相繼投產，國內成品油供應過剩進一步加劇，成品油零售終端的競爭也必然更加白熱化，終端的競爭核心是加油站之間的競爭，公司核心資產在泰安地區，因此成長空間在於對泰安當地成品油消費市場的開拓，隨着山東當地地煉企業逐步加強與民營加油站之間的合作，進一步做大業務體量難度相當大，我們傾向於認爲公司未來成長空間較爲有限。我們認爲，按照中國石化專業化重組上市的整合思路，公司作爲成品油零售業務中稀缺的上市企業，有一定平臺價值。
盈利預測：調整公司2019-2021 年歸母淨利潤3/4/3 百萬元，對應PB分別爲3.47/3.46/3.44 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：成品油需求下滑、中石化混改不及預期
