公司發佈2018 年年報，全年營收22.98 億元，同減0.21%；歸母淨利潤3.88億元，同增36.13%；EPS0.57 元，同增35.71%。2018 年業務增速放緩，但業績質量有顯著改善。 支撐評級的要點 業績質量明顯改善，毛利率提升現金流回正：2018 年公司財務報表質量有明顯改善。毛利率提升6.99pct 至34.26%，主要原因是生態修復毛利提升，低毛利的園林景觀業務收縮，高毛利的生態文旅收入增加。隨着業務結構改善，公司現金流回正，全年淨流入1.63 億元，在行業資金面普遍惡化環境下實屬難得。公司上市以後融資渠道打開，業務放量，但現金流質量惡化，2018 年應收賬款週轉率止跌回升，籌資現金流減少，現金比例企穩都體現管理層收縮規模，提升業務質量的思想。 經營穩健，收縮PPP 與地產園林改善業績質量：2018 年以來，公司經營更加謹慎，未新籤任何PPP 項目，訂單以市政、生態修復爲主。在地產資金趨緊環境下，公司收縮地產園林業務，提升了盈利質量與項目回款。 定增完成資金壓力緩解，新產品“木趣”提升業績與現金流：公司今年3 月份完成定增，募集資金9.3 億元，資金壓力明顯緩解。新產品“木趣”產能不斷投放，對公司業績與現金流都是重要增長點。 社融數據改善，園林板塊有提升空間：隨着社融數據改善，園林板塊有望迎來基本面與估值的雙重改善。公司在手資金充裕，未來業績提升確定性更高，有望率先受益行業回暖。 估值 公司經營風格轉向穩健，資金壓力相比同板塊較低，預計2019-2021 年，公司營收分別爲24.35、33.01、41.85 億元；歸母淨利潤分別爲5.20、6.93、8.75 億元；EPS 爲1.633、2.175、2.746 元，維持公司增持評級。 評級面臨的主要風險 行業估值修復不及預期，“木趣”產品推進不及預期。