营收保持稳健增长，LED 业务营收占比超过90%
公司2018 年实现营业收入56.16 亿元，同比增长11.5%；归母净利润3.85 亿元，同比下滑4.1%。公司营收保持稳健增长，但利润端受到销售费用（同比增长29.6%）、管理费用+研发费用（同比增长28.7%）增加较多的影响而有所下滑。从公司收入结构来看，公司LED 业务收入占比已经达到91.2%，同比增长13.7%，公司持续向LED 业务转换。
公司持续转型渠道+自有品牌业务，未来更具长期持续成长动能
近几年来，一方面公司依托原有的优质客户代工订单，保持了收入的稳步增长以及净利润的相对稳定；同时，公司通过海外销售渠道的陆续布局，以及国内加大品牌投入及渠道下沉，加大工程新领域布局。因此，从短期来看，我们预计公司仍有较大的销售费用以及管理费用的增长，对公司净利润形成影响，但中长期来看，公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业，更具备长期持续的成长动能。
盈利预测与评级
预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.26/0.31/0.36 元/股，当前股价对应2019 年PE 为16.5X。尽管由于公司持续投入渠道布局，影响短期内净利润，但我们看好公司在渠道上的积累，未来有望逐步转变为以渠道和品牌为主的照明企业。同行业公司中，具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019 年PE 平均为20.6X，而以代工为主的得邦照明对应2019 年PE为20.5X。考虑到预计2019 年阳光照明净利润不增长，我们综合2019 年与2020 年PE 估值结果，认为对应合理价值为4.98 元/股，给予买入评级。
风险提示
产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户订单下滑的风险；转型失败的风险。
營收保持穩健增長，LED 業務營收佔比超過90%
公司2018 年實現營業收入56.16 億元，同比增長11.5%；歸母淨利潤3.85 億元，同比下滑4.1%。公司營收保持穩健增長，但利潤端受到銷售費用（同比增長29.6%）、管理費用+研發費用（同比增長28.7%）增加較多的影響而有所下滑。從公司收入結構來看，公司LED 業務收入佔比已經達到91.2%，同比增長13.7%，公司持續向LED 業務轉換。
公司持續轉型渠道+自有品牌業務，未來更具長期持續成長動能
近幾年來，一方面公司依託原有的優質客户代工訂單，保持了收入的穩步增長以及淨利潤的相對穩定；同時，公司通過海外銷售渠道的陸續佈局，以及國內加大品牌投入及渠道下沉，加大工程新領域佈局。因此，從短期來看，我們預計公司仍有較大的銷售費用以及管理費用的增長，對公司淨利潤形成影響，但中長期來看，公司有望逐步轉向具備渠道與品牌的照明企業，更具備長期持續的成長動能。
盈利預測與評級
預計公司2019~2021 年EPS 分別為0.26/0.31/0.36 元/股，當前股價對應2019 年PE 為16.5X。儘管由於公司持續投入渠道佈局，影響短期內淨利潤，但我們看好公司在渠道上的積累，未來有望逐步轉變為以渠道和品牌為主的照明企業。同行業公司中，具備品牌力的歐普照明與三雄極光對應2019 年PE 平均為20.6X，而以代工為主的得邦照明對應2019 年PE為20.5X。考慮到預計2019 年陽光照明淨利潤不增長，我們綜合2019 年與2020 年PE 估值結果，認為對應合理價值為4.98 元/股，給予買入評級。
風險提示
產品價格下滑的風險；原材料價格上漲的風險；客户訂單下滑的風險；轉型失敗的風險。
