事件：公司发布2018 年年报和2019 年一季报，2018 年营业收入为2.64 亿元，较上年同期增2.41%，归属于母公司所有者的净利润为1.03 亿元，较上年同期减1.26%。2019 年一季度营业收入为0.73 亿元，较上年同期增3.70%，归属于母公司所有者的净利润为0.29 亿元，较上年同期减2.02%。研发费用增加是公司净利润减少的主要原因，2018 年研发投入近0.29亿元，同比增加34%。公司积极开拓新的业务线，为未来公司的成长提供动能。
压力测试膜打开成长新通道，未来盈利逐季成长
压力测试膜，下游主要是电子、通信和汽车电子等应用领域，2018国内市场空间在10 亿元左右，每年增速超两位数。目前日本富士市占率超过80%，相关进口产品毛利率超85%，主要系由于技术壁垒较高。公司产品定位国产替代，目前新产线已经投产，下游客户包括天马、京东方、中电熊猫、友达光电等面板厂。预计该业务2019 年开始放量，长期看业绩弹性充足。
EMI 屏蔽膜和导电胶膜成为5G 产品发力点
EMI 膜和导电胶膜是FPC 生产原材料，两个产品市场规模合计约30-40亿元左右，对应利润空间为共计7-8 亿元。公司作为新进者，产品已经打入东山、弘信、景旺等下游FPC 企业供应链，部分产品性能已接近海外。随着5G 通信到来，信号串扰会成为通信的核心待解决问题，因此FPC 中屏蔽材料面积占比会逐渐增加，带来EMI 屏蔽材料的需求上扬，看好公司未来2-3 年在5G 领域布局带来的业绩增厚。
盈利预测与投资建议：
电子原材料属于高行业壁垒、高产品毛利率、高现金流等多优点的细分领域，我们看好乐凯新材在电子材料端的布局和研发投入，有望在细分领域替代日本企业，业绩弹性充足，预计2019-2021 年公司业绩分别为1.36 亿元、2.17 亿元和2.87 亿元，对应PE 为25X/16X/12X。
风险提示：产品导入客户不及预期、新进入者增多导致价格下行。
事件：公司發佈2018 年年報和2019 年一季報，2018 年營業收入爲2.64 億元，較上年同期增2.41%，歸屬於母公司所有者的淨利潤爲1.03 億元，較上年同期減1.26%。2019 年一季度營業收入爲0.73 億元，較上年同期增3.70%，歸屬於母公司所有者的淨利潤爲0.29 億元，較上年同期減2.02%。研發費用增加是公司淨利潤減少的主要原因，2018 年研發投入近0.29億元，同比增加34%。公司積極開拓新的業務線，爲未來公司的成長提供動能。
壓力測試膜打開成長新通道，未來盈利逐季成長
壓力測試膜，下游主要是電子、通信和汽車電子等應用領域，2018國內市場空間在10 億元左右，每年增速超兩位數。目前日本富士市佔率超過80%，相關進口產品毛利率超85%，主要系由於技術壁壘較高。公司產品定位國產替代，目前新產線已經投產，下游客戶包括天馬、京東方、中電熊貓、友達光電等面板廠。預計該業務2019 年開始放量，長期看業績彈性充足。
EMI 屏蔽膜和導電膠膜成爲5G 產品發力點
EMI 膜和導電膠膜是FPC 生產原材料，兩個產品市場規模合計約30-40億元左右，對應利潤空間爲共計7-8 億元。公司作爲新進者，產品已經打入東山、弘信、景旺等下游FPC 企業供應鏈，部分產品性能已接近海外。隨着5G 通信到來，信號串擾會成爲通信的核心待解決問題，因此FPC 中屏蔽材料面積佔比會逐漸增加，帶來EMI 屏蔽材料的需求上揚，看好公司未來2-3 年在5G 領域佈局帶來的業績增厚。
盈利預測與投資建議：
電子原材料屬於高行業壁壘、高產品毛利率、高現金流等多優點的細分領域，我們看好樂凱新材在電子材料端的佈局和研發投入，有望在細分領域替代日本企業，業績彈性充足，預計2019-2021 年公司業績分別爲1.36 億元、2.17 億元和2.87 億元，對應PE 爲25X/16X/12X。
風險提示：產品導入客戶不及預期、新進入者增多導致價格下行。
