投资建议
公司完成爱德康赛剥离，盈利质量提升但总量下降，调整后对应估值已到合理水平，股价年初以来亦上涨26%，我们下调公司评级至中性。理由如下：
收入符合预期稳健增长，但毛利率下降。公司2018 年实现营业收入52.83 亿元，同增26.2%，符合预期；归母净利润3152万元，同降86.4%，主要是计提了坏账准备2.05 亿元。分业务来看， 营销服务和影视内容业务收入分别增长20.75%/66.09%%至41.71 亿元/9.91 亿元，但毛利率分别下降3.02pct/3.91pct 至8.70%/16.25%；数字版权运营及服务（掌维科技）受免费阅读模式影响，收入下滑11.43%至12.05 亿元，毛利率下降0.96pct 至60.07%。整体毛利率下降3.23pct至11.29%，体现了行业竞争对业务盈利能力的影响。
完成爱德康赛剥离，股权转让款大额计提坏账。由于SEM 业务低迷，爱德康赛盈利能力持续承压，公司完成了爱德康赛100%股权转让手续。此次转让优化了整体盈利质量，避免潜在商誉减值风险。但是受让方逾期未支付股权转让款，相关应收款已计提2.05 亿元，影响了2018 年净利润。
内容产业化运营平台逐步优化。完成爱德康赛剥离后，公司完善了“IP 源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营平台布局，业务聚焦盈利能力较强的电视剧策划发行、综艺节目及影视剧宣发、整合营销和内容制作。1Q19 实现营收10.29亿元，同比下降26.55%主要是剥离爱德康赛所致，扣非净利润1.22 亿元，同比增长33.14%，经营净现金流同比转正，利润质量和现金情况均有所好转。
我们与市场的最大不同？公司组织架构完成了较好的调整，但受行业竞争影响业务发展仍面临挑战，当前估值已经相对合理。
潜在催化剂：上行—内容营销产业化平台整合顺利，盈利能力提升超预期；下行—收购子公司整合进度缓慢，行业竞争加剧。
盈利预测与估值
基于上述分析，我们下调2019e 归母净利润预测28.5%至2.33 亿元，首次引入2020e 预测2.75 亿元。当前股价对应2019/20 年市盈率为18.8 倍/15.9 倍，我们下调目标价14.3%至7.2 元，对应2019年市盈率为18 倍，潜在4.3%下行空间。
风险
广告行业景气度低，收购整合风险，掌维科技业绩受免费阅读模式冲击，实际控制人质押比例较高。
投資建議
公司完成愛德康賽剝離，盈利質量提升但總量下降，調整後對應估值已到合理水平，股價年初以來亦上漲26%，我們下調公司評級至中性。理由如下：
收入符合預期穩健增長，但毛利率下降。公司2018 年實現營業收入52.83 億元，同增26.2%，符合預期；歸母淨利潤3152萬元，同降86.4%，主要是計提了壞賬準備2.05 億元。分業務來看， 營銷服務和影視內容業務收入分別增長20.75%/66.09%%至41.71 億元/9.91 億元，但毛利率分別下降3.02pct/3.91pct 至8.70%/16.25%；數字版權運營及服務（掌維科技）受免費閱讀模式影響，收入下滑11.43%至12.05 億元，毛利率下降0.96pct 至60.07%。整體毛利率下降3.23pct至11.29%，體現了行業競爭對業務盈利能力的影響。
完成愛德康賽剝離，股權轉讓款大額計提壞賬。由於SEM 業務低迷，愛德康賽盈利能力持續承壓，公司完成了愛德康賽100%股權轉讓手續。此次轉讓優化了整體盈利質量，避免潛在商譽減值風險。但是受讓方逾期未支付股權轉讓款，相關應收款已計提2.05 億元，影響了2018 年淨利潤。
內容產業化運營平臺逐步優化。完成愛德康賽剝離後，公司完善了“IP 源頭+內容製作+營銷宣發”的內容產業化運營平臺佈局，業務聚焦盈利能力較強的電視劇策劃發行、綜藝節目及影視劇宣發、整合營銷和內容製作。1Q19 實現營收10.29億元，同比下降26.55%主要是剝離愛德康賽所致，扣非淨利潤1.22 億元，同比增長33.14%，經營淨現金流同比轉正，利潤質量和現金情況均有所好轉。
我們與市場的最大不同？公司組織架構完成了較好的調整，但受行業競爭影響業務發展仍面臨挑戰，當前估值已經相對合理。
潛在催化劑：上行—內容營銷產業化平臺整合順利，盈利能力提升超預期；下行—收購子公司整合進度緩慢，行業競爭加劇。
盈利預測與估值
基於上述分析，我們下調2019e 歸母淨利潤預測28.5%至2.33 億元，首次引入2020e 預測2.75 億元。當前股價對應2019/20 年市盈率爲18.8 倍/15.9 倍，我們下調目標價14.3%至7.2 元，對應2019年市盈率爲18 倍，潛在4.3%下行空間。
風險
廣告行業景氣度低，收購整合風險，掌維科技業績受免費閱讀模式衝擊，實際控制人質押比例較高。
