2018年家紡需求復甦背景下，公司內生與外延並舉，不斷強化產品力與服務質量的提升，家紡業務收入同比增長27%；但受到大方睡眠出口下滑影響，整體收入同比增長19%。利潤端受控費提效影響表現好於收入端。2019年公司家紡業務將在新零售、強服務、強系統方面進行積極推進，線上加大資源投入擴大規模，線下通過夢潔小店進行渠道下沉的同時，持續在原有渠道打造全品牌生活館，提升品牌形象。同時大方睡眠隨着內銷渠道的逐步開拓，收入下降勢頭有望趨於緩解。疊加控費提效效果進一步釋放，預計2019年利潤彈性將進一步加大。目前總市值44億元，對應19PE25X，維持“審慎推薦-A”評級。 2018年家紡主業穩健增長，受控費提效影響，歸母淨利潤彈性增加。2018年公司實現營業收入/營業利潤/淨利潤/歸母淨利潤分別爲23.08億元/1.19億元/0.93億元/0.84億元，同比增速分別爲19.35%/22.90%/14.66%/64.61%，實現每股收益0.11元，分配方案爲每10股派現1.5元（含稅）。分季度測算，2018Q4實現營業收入/營業利潤/淨利潤/歸母淨利潤分別爲8.62億元（+15.79%）/85萬元（扭虧）/-1091萬元（虧損額度收窄）/-1143（虧損額度收窄）。 高基數影響下2019Q1家紡主業增速放緩跡象明顯。2019Q1收入/營業利潤/淨利潤/歸母淨利潤分別爲5.55億元/6357萬元/5675萬元/5729萬元，同比增幅分別爲6.94%/6.40%/-2.20%/12.58%。 2018年整體收入增長19%，表現超預期。1）家紡業務依靠內生髮力外延擴張拉動收入增長27.5%，其中線上收入個位數下降至1.8億元+，收入佔比8%左右；線下業務在內生及外延（2018年門店淨增365家至3300家左右）共同驅動下收入同比增長30%+。2）大方睡眠外貿佔比較高，受中美貿易戰影響收入下滑31.61%至1.82億元，未來大方睡眠將轉向內銷。 家紡高基數以及大方睡眠下滑影響2019Q1收入同比增長接近7%。其中家紡主業收入增長超10%，考慮到Q1爲開店淡季，因此基本爲同店增長貢獻。大方睡眠收入仍呈現下滑狀態。 控費提效效果逐漸顯現，2018年盈利能力提升 1）受家紡促銷活動較多、終端折扣加大以及大方睡眠毛利率下降影響，2018年公司毛利率下降1.43pct至42.75%。 2）控費嚴格，期間費用率同比下降2.51pct至35.2%，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別-2.46%/+0.25%/-0.29%，銷售費用率下降主要由於公司利用信息系統升級加強了終端渠道精細化管理力度，提升了營銷活動效果所致。 3）2018年資產減值損失計提金額同比增加2736萬元，主要由於可供出售金融資產減值損失增加（1727萬元）、壞賬損失增加（739萬元）、大方睡眠商譽減值（368萬元）所致。 4）受大方睡眠業績下滑影響，2018年少數股東損益同比減少2128萬元。綜上，2018年歸母淨利潤同比增長64.61%，明顯快於收入增速。 2019Q1毛利率降幅大於期間費用率降幅，淨利潤率小幅下降。受終端促銷力度加大、產品結構變化、以及低毛利率的夢潔小店快速發展等因素影響，毛利率下降8.09%至38.44%，期間費用率下降7.05pct至26.2%。 18年末存貨及應收賬款規模同比有所增加，但19Q1末有環比下降趨勢。現金流狀況較爲理想。2018年末公司存貨規模達7.85億元，同比增長10.20%；應收賬款規模達4.18億元，同比下降1.26%。現金流方面，2018年經營活動淨現金流達1.94億元，同比增加9197萬元。19Q1末，公司運營情況處於良性，存貨較年初下降1.48%至7.74億元；應收賬款規模較年初下降7.7%至3.86億元。經營活動淨現金流達1.04億元，較18年同期增加1.26億元。 2019年公司戰略重點將圍繞新零售、強服務、強系統進行推進，提升盈利水平及運營效率。 1）渠道及新零售佈局：2019年公司將重點佈局加盟渠道的，門店向三四線及以下城市或社區下沉，約佈局1600家50平米以上的夢潔小店爲主。同時藉助“一屋好貨”平台加強與客戶互動，爲線下渠道賦能。 2）加快洗護服務佈局：“七星洗護”在高端洗護工廠的基礎上入駐高端商場，“I*wash”加快終端佈局，實現公司線下門店基本覆蓋。 3）加強信息系統集成和智能化升級，在零售管理、供應鏈管理以及內部管理體系實施，提升運營效率。 盈利預測及投資建議：2018年家紡需求復甦背景下，公司內生與外延並舉，不斷強化產品力與服務質量的提升，家紡業務收入同比增長27%；但受到大方睡眠出口下滑影響，整體收入同比增長19%。利潤端受控費提效影響表現好於收入端。2019年公司家紡業務將在新零售、強服務、強系統方面進行積極推進，線上加大資源投入擴大規模，線下通過夢潔小店進行渠道下沉的同時，持續在原有渠道打造全品牌生活館，提升品牌形象。同時大方睡眠隨着內銷渠道的逐步開拓，收入下降勢頭有望趨於緩解。疊加控費提效效果進一步釋放，預計2019年利潤彈性將進一步加大。 根據最近業績以及股權激勵業績指引，預計2019-2021年公司EPS分別爲0.22元、0.30元、0.35元，對應19PE25X、20PE19X，維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示：夢潔小店、家居服務等新業務推進不達預期。