事件：公司发布2019 年一季报，实现营业总收入82.45 亿元，同比增长23.84%；归母净利润4.09 亿元，同比减少6.46%；扣非净利润4.09 亿元，同比增长7.55%。
点评：
一季度增速显著提升，扣非净利润增长回暖。2019 年一季度营业收入同比增长了23.84%，扣非净利润同比增长7.55%，收入增速与2018 年各季度有显著提升，扣非净利润增速与2018 年下半年比出现回暖。扣非净利润增速快于归母净利润增速是由于去年同期有出售上海普康产生的5 千多万投资收益。
分板块看，我们预计商业收入增长约30%，主要由于两票制因素消除，公司点通网强战略推进，通过并购、开拓扩大商业规模；国际贸易收入增长约30%，主要由于海外项目滚动开发、医疗器械、天然药物出口等各板块较快发展。工业收入基本持平，扣除去年同期出售上海普康的投资收益，实际利润增长约15%。工业领域阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等受到带量采购等政策影响，销售有所下滑，原料药板块收入有所下滑，上海新兴停产导致血制品收入下滑。
2019 年一季度公司毛利率20.93%，同比下降2.4 个百分点；销售费用率10.50%同比下降0.93 个百分点。毛利率和销售费用率同步下降，主要由于工业板块增速慢于商业、国际贸易，导致毛利率、销售费用率下降。管理及研发费用率2.48%，同比上升0.24 个百分点；管理费用较上年同期增长44.82%，主要由于新并入企业和上海新兴停产费用增加。财务费用率0.45%，同比上升0.22 个百分点，财务费用同比增长142.16%，主要由于一季度借款利息较去年同期增加。经营性现金流净流入-13.94 亿元，与去年同期相近，主要与公司现金管理政策相关，每年一季度都是现金大幅流出。
受“带量采购”等医改政策影响，公司积极推进转型。公司工业板块受带量采购等政策影响较大，公司围绕“一体两翼”战略调整布局结构，结合各个板块资源，完善产品群，增强营销能力。公司一贯走“内生外延”的双轮驱动模式。内生上，持续推进销售体制改革，优化业务流程，调整业务结构，同时加大国际业务的推广与开发。外延上，通过并购提升盈利能力和研发能力。未来，重点观察公司产品线的改变、研发能力的补强。
盈利预测与估值：我们预计2019-2021 年，公司营业收入分别为320.35、330.25 和341.03 亿元，同比增长3.32%、3.09%和3.27%；归母净利润为12.78、14.14 和15.51 亿元，同比增长-17.24%、10.66%和9.64%。目前公司股价对应2019-2021 年PE 为12 倍、11 倍和10 倍。由于公司短期受带量采购等政策影响，盈利能力有所受损，调整转型正在进行中，因此下调评级为增持。
风险提示：带量采购等政策风险；产品不能通过一致性评价的风险
事件：公司發佈2019 年一季報，實現營業總收入82.45 億元，同比增長23.84%；歸母淨利潤4.09 億元，同比減少6.46%；扣非淨利潤4.09 億元，同比增長7.55%。
點評：
一季度增速顯著提升，扣非淨利潤增長回暖。2019 年一季度營業收入同比增長了23.84%，扣非淨利潤同比增長7.55%，收入增速與2018 年各季度有顯著提升，扣非淨利潤增速與2018 年下半年比出現回暖。扣非淨利潤增速快于歸母淨利潤增速是由於去年同期有出售上海普康產生的5 千多萬投資收益。
分板塊看，我們預計商業收入增長約30%，主要由於兩票制因素消除，公司點通網強戰略推進，通過併購、開拓擴大商業規模；國際貿易收入增長約30%，主要由於海外項目滾動開發、醫療器械、天然藥物出口等各板塊較快發展。工業收入基本持平，扣除去年同期出售上海普康的投資收益，實際利潤增長約15%。工業領域阿託伐他汀、瑞舒伐他汀等受到帶量採購等政策影響，銷售有所下滑，原料藥板塊收入有所下滑，上海新興停產導致血製品收入下滑。
2019 年一季度公司毛利率20.93%，同比下降2.4 個百分點；銷售費用率10.50%同比下降0.93 個百分點。毛利率和銷售費用率同步下降，主要由於工業板塊增速慢於商業、國際貿易，導致毛利率、銷售費用率下降。管理及研發費用率2.48%，同比上升0.24 個百分點；管理費用較上年同期增長44.82%，主要由於新併入企業和上海新興停產費用增加。財務費用率0.45%，同比上升0.22 個百分點，財務費用同比增長142.16%，主要由於一季度借款利息較去年同期增加。經營性現金流淨流入-13.94 億元，與去年同期相近，主要與公司現金管理政策相關，每年一季度都是現金大幅流出。
受“帶量採購”等醫改政策影響，公司積極推進轉型。公司工業板塊受帶量採購等政策影響較大，公司圍繞“一體兩翼”戰略調整佈局結構，結合各個板塊資源，完善產品羣，增強營銷能力。公司一貫走“內生外延”的雙輪驅動模式。內生上，持續推進銷售體制改革，優化業務流程，調整業務結構，同時加大國際業務的推廣與開發。外延上，通過併購提升盈利能力和研發能力。未來，重點觀察公司產品線的改變、研發能力的補強。
盈利預測與估值：我們預計2019-2021 年，公司營業收入分別爲320.35、330.25 和341.03 億元，同比增長3.32%、3.09%和3.27%；歸母淨利潤爲12.78、14.14 和15.51 億元，同比增長-17.24%、10.66%和9.64%。目前公司股價對應2019-2021 年PE 爲12 倍、11 倍和10 倍。由於公司短期受帶量採購等政策影響，盈利能力有所受損，調整轉型正在進行中，因此下調評級爲增持。
風險提示：帶量採購等政策風險；產品不能通過一致性評價的風險
