投资要点：
2018 年收入增长53.6%，一季度收入利润增速低于预期。1）2018 年公司实现营业收入215.3 亿元，同比增长53.6%；归母净利润6.2 亿元，同比下滑17.1%。2）18Q4 及19Q1承压。单季度来看，18Q4 单季实现收入57.4 亿元，同比增长8.8%；净亏损2.1 亿元，主要因为四季度进行了较大规模的存货跌价计提计提。19Q1 单季度实现收入47.2 亿元，同比增长2.2%；归母净利润2.2 亿元，同比下滑15.3%。
前期经营出现较大波动，采用个别法全额计提部分货品，现金流情况好转。1）备货激进及资金收紧致使业绩承压。公司16、17 年通过多种方式募集资金到位，经营采取扩张战略， 2017 年存货规模增加13.1 亿元，周转情况恶化。18 年下半年子公司环球易购受到银行放款放缓影响明显，四季度销售旺季广告投入和促销推广不及预期，部分历史存货滞销。2）大幅计提降低未来经营压力。2018 年公司合计计提资产减值准备5.9 亿元，占18年净利润比例71.2%，其中存货跌价准备5.4 亿元。公司对部分一年以上存货通过个别法全额计提，主要集中在海外仓库龄一年以上的部分品牌产品如手机、手环、扫地机器人等，个别法计提跌价准备2.96 亿元。18Q4 进行跌价计提后，19Q1 公司账上存货净值47.1亿元。3）现金流情况向好。18 年全年、19Q1 公司分别实现经营性现金流1.8 亿元、5338万元，同比表现大幅改善，经营规划趋于稳健发展，19 年重点改善财务管理体系。
自营网站增长放缓，用户规模提升，转化率指标承压。1）全年收入增长放缓。18 年自营综合网站Gearbest 实现收入45.9 亿元，同比增长7.0%。服装类自营网站（ZAFUL、Rosegal 等）实现收入3.5 亿元，同比增长12.2%。2）下半年用户规模保持提升。下半年Gearbest 增加580 万注册用户达到4165 万人，新增967 万月活达到5203 万人（月活包含PC 及移动端重复统计）。3）网站流量转化效率承压。18 年Gearbest、Zaful、Rosegal 网站流量转化率分别为2.0%、1.7%、1.6%，较17 年报整体下滑0.1pct。其中Gearbest 用户90 天复购率达到46.7%，较17 年下降2.8pct。
帕拓逊及优壹电商保持增长，进一步强化核心竞争力。1）业绩增长方面，2018 年子公司前海帕拓逊收入同比增长41.0%达到34.1 亿元，利润增长23.8%达到2.4 亿元；优壹电商并表期间收入增长57.9%达到56.1 亿元，利润增长52.2%达到2.9 亿元，增速符合预期。2）物流仓储建设方面，2018 年公司整体仓储面积由年初的28 万平方米增长至40万平方米，海外仓由54 个增加至67 个，并建成物流专线50 多条，肇庆物流园一期逐步搬迁投产。3）研发投入方面，2018 年公司投入研发费用6253 万元，同比增长37.6%，重点投入Gearbest 重构、供应商直上项目。年底研发人员规模达到1022 人，较年初增长50.0%，强化高端技术人员引入，其中网络技术研发人员133 人，大数据研发197 人。
跨境通是跨境电商行业龙头，公司经营处于调整期，未来有一定改善空间。公司19 年规划改善财务稳健性，提升整体抗风险能力；经营方面进一步完善自营平台的品牌建设、加强自有品牌打造，推动出口电商本地化。考虑到公司业务经营受资金压力影响，自有网站流量转化率有所下行，一季度尚在调整期，我们下调19、20 年盈利预测，新增21 年预测，预计19-21 年EPS 为0.77/0.98/1.21 元（原19、20 年预测0.93/1.21 元），对应19-21年PE 分别为14/11/9 倍，由“买入”下调至“增持”评级。
投資要點：
2018 年收入增長53.6%，一季度收入利潤增速低於預期。1）2018 年公司實現營業收入215.3 億元，同比增長53.6%；歸母淨利潤6.2 億元，同比下滑17.1%。2）18Q4 及19Q1承壓。單季度來看，18Q4 單季實現收入57.4 億元，同比增長8.8%；淨虧損2.1 億元，主要因爲四季度進行了較大規模的存貨跌價計提計提。19Q1 單季度實現收入47.2 億元，同比增長2.2%；歸母淨利潤2.2 億元，同比下滑15.3%。
前期經營出現較大波動，採用個別法全額計提部分貨品，現金流情況好轉。1）備貨激進及資金收緊緻使業績承壓。公司16、17 年通過多種方式募集資金到位，經營採取擴張戰略， 2017 年存貨規模增加13.1 億元，週轉情況惡化。18 年下半年子公司環球易購受到銀行放款放緩影響明顯，四季度銷售旺季廣告投入和促銷推廣不及預期，部分歷史存貨滯銷。2）大幅計提降低未來經營壓力。2018 年公司合計計提資產減值準備5.9 億元，佔18年淨利潤比例71.2%，其中存貨跌價準備5.4 億元。公司對部分一年以上存貨通過個別法全額計提，主要集中在海外倉庫齡一年以上的部分品牌產品如手機、手環、掃地機器人等，個別法計提跌價準備2.96 億元。18Q4 進行跌價計提後，19Q1 公司賬上存貨淨值47.1億元。3）現金流情況向好。18 年全年、19Q1 公司分別實現經營性現金流1.8 億元、5338萬元，同比表現大幅改善，經營規劃趨於穩健發展，19 年重點改善財務管理體系。
自營網站增長放緩，用戶規模提升，轉化率指標承壓。1）全年收入增長放緩。18 年自營綜合網站Gearbest 實現收入45.9 億元，同比增長7.0%。服裝類自營網站（ZAFUL、Rosegal 等）實現收入3.5 億元，同比增長12.2%。2）下半年用戶規模保持提升。下半年Gearbest 增加580 萬註冊用戶達到4165 萬人，新增967 萬月活達到5203 萬人（月活包含PC 及移動端重複統計）。3）網站流量轉化效率承壓。18 年Gearbest、Zaful、Rosegal 網站流量轉化率分別爲2.0%、1.7%、1.6%，較17 年報整體下滑0.1pct。其中Gearbest 用戶90 天覆購率達到46.7%，較17 年下降2.8pct。
帕拓遜及優壹電商保持增長，進一步強化核心競爭力。1）業績增長方面，2018 年子公司前海帕拓遜收入同比增長41.0%達到34.1 億元，利潤增長23.8%達到2.4 億元；優壹電商並表期間收入增長57.9%達到56.1 億元，利潤增長52.2%達到2.9 億元，增速符合預期。2）物流倉儲建設方面，2018 年公司整體倉儲面積由年初的28 萬平方米增長至40萬平方米，海外倉由54 個增加至67 個，並建成物流專線50 多條，肇慶物流園一期逐步搬遷投產。3）研發投入方面，2018 年公司投入研發費用6253 萬元，同比增長37.6%，重點投入Gearbest 重構、供應商直上項目。年底研發人員規模達到1022 人，較年初增長50.0%，強化高端技術人員引入，其中網絡技術研發人員133 人，大數據研發197 人。
跨境通是跨境電商行業龍頭，公司經營處於調整期，未來有一定改善空間。公司19 年規劃改善財務穩健性，提升整體抗風險能力；經營方面進一步完善自營平臺的品牌建設、加強自有品牌打造，推動出口電商本地化。考慮到公司業務經營受資金壓力影響，自有網站流量轉化率有所下行，一季度尚在調整期，我們下調19、20 年盈利預測，新增21 年預測，預計19-21 年EPS 爲0.77/0.98/1.21 元（原19、20 年預測0.93/1.21 元），對應19-21年PE 分別爲14/11/9 倍，由“買入”下調至“增持”評級。
