事件：
2018 年公司实现营收5.46 亿元，同比下滑37.26%；归母净利润-8.41 亿元，较上年同期由盈转亏；2019 年Q1 公司实现营收8751.63 万元，同比下滑48.09%；归母净利润2600.07 万元，同比增长148.45%。
投资要点：
业务架构上：全面梳理业务体系，19 年轻装上阵
18 年公司继续完善对业务板块的全面梳理，剥离了部分广告、游戏业务的低效资产，并对商誉进行减值准备，使公司的潜在经营和管理风险得到了充分释放，19 年重新进入健康、高效的运营阶段。目前公司业务架构上已经清晰明了：树德博瑞的K12 教育业务+博瑞小贷的金融业务具有稳定、持续的成长能力，成为公司目前主要的业绩增长源；同时优化调整后的漫游谷和梦工厂游戏业务对公司业绩贡献度逐步提升。因此整体看公司19 年的经营将进入健康运转的新周期，19 年Q1 的经营业绩已经开始印证—特别是当期经营活动净现金流2138.59 万元，同比增长132.57%，为后续进一步壮大发展打下了坚实的基础。
具体业务：教育+小贷业务持续稳步提升，游戏业务持续优化
18 年公司教育业务营收1.29 亿元，同比增长9.33%，同时毛利率微幅提升，业务成长性十分稳健；同时教学质量也在稳步提升：18 年树德博瑞学校高考本科上线率93.6%，重本上线率54.3%，中考重点率66%，整体教学成绩位于西南区域前列，学校的教学科研水平在18 年得到持续推进。随着树德博瑞持续完善K12 教育产品并吸收生源、扩展艺体培训，我们认为公司教育业务的成长韧劲强、扩展空间大。
小贷业务方面，18 年博瑞小贷实现营收3781 万元，净利润1217 万元，完成了业绩成长与风险控制的匹配发展。目前小贷的核心产品“房立贷”和“投标贷”成长性良好，回款风险控制得当，能够持续、稳健的为公司贡献利润。
游戏业务方面，18 年公司游戏业务实现营收8547 万元，同比下降12.78%，但业务的优化效果明显。18 年漫游谷加快二代产品的开发，推出的精品游戏《全民主公》的续作《全民主公2》已于18 年年末正式上线腾讯平台；梦工厂全力推进新款手游《热血侠义道》的研发与商务工作。截止2018 年末，公司合计在营游戏共计17 款（其中端游8 款，页游3 款，手游6 款），全年上线新游戏2 款，预计后续对公司的业绩贡献度将有所回升。
谋划新布局：聚焦区域流量与传播，提升核心竞争力
公司业务未来发展的战略是：紧紧围绕成都市委市政府建设世界文化名城的目标，大力发展“现代传播、教育培训、数字流量新经济”三大产业。具体业务方面，公司一方面将持续优化既有的教育、游戏和小贷业务，另一方面将继续推进并全面完成公交广告证券化工作，提高公司在区域细分市场的占有率和议价能力，做强做优现有户外广告板块，在流量和传播上以成都为基础，逐步获取中心城市公共出行资源，构建城市公共出行媒体网络格局，为打造区域领先的城市公共出行媒体供应商打下坚实的基础。
投资评级和盈利预测
我们认为公司改革发展的行动力强、目标明确，全体员工上下一心干劲十足，经过17-18 年持续的转型和调整后已经进入新一轮发展周期，拖累业绩成长的风险因素全部排除完毕，基本面持续改善的迹象明显。若后续重组户外广告业务能够得到落地，公司构建西南区域性户外媒体运营商的战略将得到重要支撑，盈利能力将得到有力提升。因此整体看目前公司业务健康清晰，未来蕴藏的发展潜力大，经营反转趋势已成定局。我们给予公司“中性”的投资评级，不考虑公司重组的前提下，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.04、0.05 和0.05 元/股，建议投资者保持持续关注。
风险提示
监管政策风险，公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，广告、游戏行业持续低迷
事件：
2018 年公司實現營收5.46 億元，同比下滑37.26%；歸母淨利潤-8.41 億元，較上年同期由盈轉虧；2019 年Q1 公司實現營收8751.63 萬元，同比下滑48.09%；歸母淨利潤2600.07 萬元，同比增長148.45%。
投資要點：
業務架構上：全面梳理業務體系，19 年輕裝上陣
18 年公司繼續完善對業務板塊的全面梳理，剝離了部分廣告、遊戲業務的低效資產，並對商譽進行減值準備，使公司的潛在經營和管理風險得到了充分釋放，19 年重新進入健康、高效的運營階段。目前公司業務架構上已經清晰明瞭：樹德博瑞的K12 教育業務+博瑞小貸的金融業務具有穩定、持續的成長能力，成為公司目前主要的業績增長源；同時優化調整後的漫遊谷和夢工廠遊戲業務對公司業績貢獻度逐步提升。因此整體看公司19 年的經營將進入健康運轉的新週期，19 年Q1 的經營業績已經開始印證—特別是當期經營活動淨現金流2138.59 萬元，同比增長132.57%，為後續進一步壯大發展打下了堅實的基礎。
具體業務：教育+小貸業務持續穩步提升，遊戲業務持續優化
18 年公司教育業務營收1.29 億元，同比增長9.33%，同時毛利率微幅提升，業務成長性十分穩健；同時教學質量也在穩步提升：18 年樹德博瑞學校高考本科上線率93.6%，重本上線率54.3%，中考重點率66%，整體教學成績位於西南區域前列，學校的教學科研水平在18 年得到持續推進。隨着樹德博瑞持續完善K12 教育產品並吸收生源、擴展藝體培訓，我們認為公司教育業務的成長韌勁強、擴展空間大。
小貸業務方面，18 年博瑞小貸實現營收3781 萬元，淨利潤1217 萬元，完成了業績成長與風險控制的匹配發展。目前小貸的核心產品“房立貸”和“投標貸”成長性良好，回款風險控制得當，能夠持續、穩健的為公司貢獻利潤。
遊戲業務方面，18 年公司遊戲業務實現營收8547 萬元，同比下降12.78%，但業務的優化效果明顯。18 年漫遊谷加快二代產品的開發，推出的精品遊戲《全民主公》的續作《全民主公2》已於18 年年末正式上線騰訊平臺；夢工廠全力推進新款手遊《熱血俠義道》的研發與商務工作。截止2018 年末，公司合計在營遊戲共計17 款（其中端遊8 款，頁遊3 款，手遊6 款），全年上線新遊戲2 款，預計後續對公司的業績貢獻度將有所回升。
謀劃新佈局：聚焦區域流量與傳播，提升核心競爭力
公司業務未來發展的戰略是：緊緊圍繞成都市委市政府建設世界文化名城的目標，大力發展“現代傳播、教育培訓、數字流量新經濟”三大產業。具體業務方面，公司一方面將持續優化既有的教育、遊戲和小貸業務，另一方面將繼續推進並全面完成公交廣告證券化工作，提高公司在區域細分市場的佔有率和議價能力，做強做優現有户外廣告板塊，在流量和傳播上以成都為基礎，逐步獲取中心城市公共出行資源，構建城市公共出行媒體網絡格局，為打造區域領先的城市公共出行媒體供應商打下堅實的基礎。
投資評級和盈利預測
我們認為公司改革發展的行動力強、目標明確，全體員工上下一心幹勁十足，經過17-18 年持續的轉型和調整後已經進入新一輪發展週期，拖累業績成長的風險因素全部排除完畢，基本面持續改善的跡象明顯。若後續重組户外廣告業務能夠得到落地，公司構建西南區域性户外媒體運營商的戰略將得到重要支撐，盈利能力將得到有力提升。因此整體看目前公司業務健康清晰，未來藴藏的發展潛力大，經營反轉趨勢已成定局。我們給予公司“中性”的投資評級，不考慮公司重組的前提下，預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.04、0.05 和0.05 元/股，建議投資者保持持續關注。
風險提示
監管政策風險，公司業務開展不達預期，經營業務發生重大變化，廣告、遊戲行業持續低迷
