投資要點 　　事件：公司發佈一季報，實現收入5.24 億元，同比增長22.73%；淨利潤5860萬元，同比增長14.53%；扣非後淨利潤4375 萬元，同比增長11.48%。 　　一季度收入增幅超預期，產品結構變化導致毛利率下行：公司Q1 收入增速明顯上行，明顯高於同業其他公司，好於預期，但是因爲毛利率持續下行，環比Q4 下降2.79 個pct，同比下降2.7 個pct，環比下滑，我們判斷，主要是Q1收入季節性環比下滑，稼動率進一步下降，另一方面，公司產品結構中毛利率較低的工業類產品佔比或許有所提升；同比下滑，則是因爲18 年Q2 開始的產品價格調整，在18 年Q4 遇到行業需求下滑，價格調整遇阻，且原材料價格還未有明顯降低，導致盈利能力偏弱。費用端，同比上年同期，財務費用增加，對利潤增速也有所拖累。展望後期，我們預計，原材料或將降價，同時公司自給率提升，時部分下游行業經過一季度去庫存後，二季度需求或將重抬升勢，有望驅動盈利能力企穩回升。 　　高端產品穩步突破，進口替代驅動長期成長：隨着公司固態電容（18 年收入增長近30%）、MLPC 等高端產品量產，中高端市場突破之勢已現，未來逐步替代日系是大勢所趨，對比來看，雖日系廠商市佔率超過5 成，但其主要工廠在本土，成本端劣勢明顯，近年來盈利壓力凸顯，逐步向通訊、工業、汽車等高端領域收縮，以求穩住盈利能力，產業轉移給國內龍頭帶來大的成長空間。 　　公司也不斷突破新重量級大客戶，並在2018 年降低分紅比例，爲後續資本支出打下基礎，在建工程明顯增加，表明公司新工廠建設進度明顯加快，預計20 年開始有望貢獻增量，未來公司在通訊、工業等領域進一步滲透值得期待。 　　打造全新智能化工廠，持續強化核心競爭力。公司擁有設備工廠，5 廠新擴產能按照最新自動化標準建設，按2 億隻年化產能算，滿產人員配置不到300人，對應人均產出較目前翻倍以上增長，前期轉債募投新工廠按此標準設計，19 年底投產後，收入增長的同時人工成本有望降低，盈利能力中樞有望抬升。 　　投資建議：一季度收入增速超預期，後續盈利能力回升，有望帶動利潤增速上行，同時加快中高端產品進口替代，打開長期成長空間，我們預計公司2019/20/21 年淨利潤爲3.60/4.69/5.83 億元，EPS 爲0.92/1.20/1.50 元，增速爲20.3%/30.1%/24.5%，對應PE 爲20.4/15.7/12.6 倍，“買入”評級。 　　風險提示：產能釋放進度低預期，高端市場拓展力度低預期。