1Q19 业绩符合预期
章源钨业公布2019 年1Q 业绩：营业收入4.5 亿元，同比减少4%，归属母公司净利润714 万元，同比增加7.6%，对应每股盈利0.008元，符合我们预期，扣非后归母净利润-1642 万元，同比减少1691万元，非经常性损益包含2665 万元政府补助。1Q19 公司盈利同比减少主要是受市场价格同比减弱影响。
评论：1）钨价同比回落。1Q19 国内钨精矿均价9.7 万元/吨，同比下降13%，环比减少3%，国内APT 均价15.2 万元/吨，同比减少13%，环比减少4%。2）1Q19 公司综合毛利率同比减少2.4ppt，环比减少10ppt 至12.9%。3）财务费用同比增加7%/+164 万元，主要是由于利息支出增加。1Q19 财务费用率同比+0.6ppt 至5.4%。4）资产减值损失同比增加29%/+291 万元至1301 万元。5）研发费用同比增加31%/+248 万元。5）有效税率同比减少31ppt，环比减少9ppt 至14.2%。
发展趋势
钨行业基本面有望改善。年初至今，国内钨精矿和APT 价格累计分别小幅下降0.5%和下降2.3%至9.6 万元/吨和14.7 万元/吨。随着国内流动性环境和制造业逐步改善，钨下游行业需求有望持续复苏，对价格形成支撑。
盈利预测
我们维持2019/20e 盈利预测0.04/0.04 元不变。
估值与建议
公司当前股价对应2019/20 年2.7/2.7 倍P/B。我们维持中性评级和目标价7.0 元，对应2019/20 年3.2/3.2 倍P/B，较当前股价有17%上涨空间。
风险
下游需求不及预期，钨价超预期下跌。
1Q19 業績符合預期
章源鎢業公佈2019 年1Q 業績：營業收入4.5 億元，同比減少4%，歸屬母公司淨利潤714 萬元，同比增加7.6%，對應每股盈利0.008元，符合我們預期，扣非後歸母淨利潤-1642 萬元，同比減少1691萬元，非經常性損益包含2665 萬元政府補助。1Q19 公司盈利同比減少主要是受市場價格同比減弱影響。
評論：1）鎢價同比回落。1Q19 國內鎢精礦均價9.7 萬元/噸，同比下降13%，環比減少3%，國內APT 均價15.2 萬元/噸，同比減少13%，環比減少4%。2）1Q19 公司綜合毛利率同比減少2.4ppt，環比減少10ppt 至12.9%。3）財務費用同比增加7%/+164 萬元，主要是由於利息支出增加。1Q19 財務費用率同比+0.6ppt 至5.4%。4）資產減值損失同比增加29%/+291 萬元至1301 萬元。5）研發費用同比增加31%/+248 萬元。5）有效税率同比減少31ppt，環比減少9ppt 至14.2%。
發展趨勢
鎢行業基本面有望改善。年初至今，國內鎢精礦和APT 價格累計分別小幅下降0.5%和下降2.3%至9.6 萬元/噸和14.7 萬元/噸。隨着國內流動性環境和製造業逐步改善，鎢下游行業需求有望持續復甦，對價格形成支撐。
盈利預測
我們維持2019/20e 盈利預測0.04/0.04 元不變。
估值與建議
公司當前股價對應2019/20 年2.7/2.7 倍P/B。我們維持中性評級和目標價7.0 元，對應2019/20 年3.2/3.2 倍P/B，較當前股價有17%上漲空間。
風險
下游需求不及預期，鎢價超預期下跌。
