事件：公司发布19 年一季报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.90 亿、1.42 亿和1.41 亿，分别同比+13.98%、+34.20%和+33.60%，略超我们的预期，主要是费用率下降导致。点评如下：
我们估计19Q1 OTC 销售收入保持接近20%的增速。市场之前担心公司因为增值税下调的原因，可能在19Q1 减少发货，从财报来看，公司发货正常。我们估计仁和中方继续保持20%以上的收入同比增速，江西仁和药业保持15-20%的收入同比增速。
费用控制和自产品比例提升导致利润增速大于收入增速。由于仁和中方也加大了销售自身工业产品的力度，所以公司高毛利的自产品收入比例逐渐提升：
19Q1 合并报表毛利率同比提升0.67 个百分点，部分是高毛利自产品收入占比增加导致。19Q1 销售费用率和管理费用率分别同比-2.35 和-0.90 个百分点，费用控制效果明显，我们估计和公司实施收入增量考核有关。
经营性净现金流波动和业务周期有关，我们估计后续将改善。19Q1 经营性净现金流384 万元，上年同期为1715 万元。公司19Q1 收到销售商品、提供劳务的现金为9.85 亿元，上年同期为9.61 亿元。我们估计公司Q1 收到现金较少和业务开展的周期有关：每年1-2 月制定全年规划，过年后业务人员到岗，公司开始大量发货，业务陆续开展，Q2-Q3 回款变好，一般Q4 回款最多因为每年Q4 会考核回款情况。
涉足工业大麻产业，业务多元化。4 月22 日公司与黑龙江齐齐哈尔市政府、丰泰富齐签署了《仁和园工业大麻综合利用产业示范项目合作框架协议》。
公司与丰泰富齐成立合资公司，项目总投资10.8 亿元，其中一期投资1.08亿元。根据框架协议，合资公司将于2019 年5 月启动建设工业大麻种植示范基地，且与市政府约定2020 年可种植土地储备不少于20000 亩。
维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2019-2021 年公司归母净利润增速分别为26%/20%/17%，对应EPS 分别为0.51/0.62/0.72 元。公司作为OTC 龙头企业，品种丰富，品牌力强大，地推队伍成形后迎来OTC 终端控销大时代，销售有望保持快速增长；自产品收入比例扩大后，盈利能力有望明显提升，
事件：公司發佈19 年一季報，收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為11.90 億、1.42 億和1.41 億，分別同比+13.98%、+34.20%和+33.60%，略超我們的預期，主要是費用率下降導致。點評如下：
我們估計19Q1 OTC 銷售收入保持接近20%的增速。市場之前擔心公司因為增值税下調的原因，可能在19Q1 減少發貨，從財報來看，公司發貨正常。我們估計仁和中方繼續保持20%以上的收入同比增速，江西仁和藥業保持15-20%的收入同比增速。
費用控制和自產品比例提升導致利潤增速大於收入增速。由於仁和中方也加大了銷售自身工業產品的力度，所以公司高毛利的自產品收入比例逐漸提升：
19Q1 合併報表毛利率同比提升0.67 個百分點，部分是高毛利自產品收入佔比增加導致。19Q1 銷售費用率和管理費用率分別同比-2.35 和-0.90 個百分點，費用控制效果明顯，我們估計和公司實施收入增量考核有關。
經營性淨現金流波動和業務週期有關，我們估計後續將改善。19Q1 經營性淨現金流384 萬元，上年同期為1715 萬元。公司19Q1 收到銷售商品、提供勞務的現金為9.85 億元，上年同期為9.61 億元。我們估計公司Q1 收到現金較少和業務開展的週期有關：每年1-2 月制定全年規劃，過年後業務人員到崗，公司開始大量發貨，業務陸續開展，Q2-Q3 回款變好，一般Q4 回款最多因為每年Q4 會考核回款情況。
涉足工業大麻產業，業務多元化。4 月22 日公司與黑龍江齊齊哈爾市政府、豐泰富齊簽署了《仁和園工業大麻綜合利用產業示範項目合作框架協議》。
公司與豐泰富齊成立合資公司，項目總投資10.8 億元，其中一期投資1.08億元。根據框架協議，合資公司將於2019 年5 月啟動建設工業大麻種植示範基地，且與市政府約定2020 年可種植土地儲備不少於20000 畝。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預計2019-2021 年公司歸母淨利潤增速分別為26%/20%/17%，對應EPS 分別為0.51/0.62/0.72 元。公司作為OTC 龍頭企業，品種豐富，品牌力強大，地推隊伍成形後迎來OTC 終端控銷大時代，銷售有望保持快速增長；自產品收入比例擴大後，盈利能力有望明顯提升，
