本报告导读：
紧信用环境下2018 年园林业务收缩拖累全年业绩不及预期，公司拟引入国资控股利于提升融资能力、保障在手订单顺利落地，业绩企稳仍需信用改善及融资环境配合。
投资要点：
维持增持。2018年总营收34.9亿/-10%、归母净利3.7亿/-39 %,2019年一季度总营收4.7亿/-32%、归母净利0.9亿/-31%低于预期，考虑到公司资产负债表约束以及实控人或将变动影响，下调预测2019-2021年EPS为0.28/0.32/0.36元（原2019-2020年EPS预测0.34/0.40元），增速8/16/13%,对应下调目标价为5.1元（原5.8元），对应2019-2021年18/14倍PE,增持评级。
园林营收降低、经营现金流改善、毛/净利率降低。1）Q1-Q4营收增速21/19/-19/-37%,净利增速68/13/-41/-106%,其中汽配收入12.7亿/+3%、园林收入21.8亿/-17%；2）经营净现金流-1.2亿（+31%），收现比63.2%（+8.7pct）/付现比73.9%（+5.5pct）；3）毛利率31.6%（-2.6pct）/净利率10.9%（-5.0pct），销售费率4.9%（+0.8pct）/研发及管理费率10.6%（+3.2pct）/财务费率5.4%（+2.2pct）；4）资产减值损失0.6亿（+82%），应收票据及应收账款/总资产12.2% （+0.3pct），存货/总资产53.4%（+1.3pct），资产负债率60.3%（+1.7pct）。
在手订单充足，拟引入国资控股利于业绩企稳。1）控股股东拟先后协议转让10/16%股权（价格6.2/5.1元），交易完成后潍坊城投持股21.46%成控股股东利于提升公司融资能力及业务拓展能力；2）2018年公司零部件版块一期工厂建成，利于前期投入的各个项目转化落地并提升公司制造能力和竞争力；3） 2018年末公司在手在建项目合同约79亿元/约2018年营收2.3倍；4）公司累计回购996万股（占总股本0.69%），平均成本3.91元/股。
催化剂：社融数据持续好转、PPP 入库及落地持续上行、环保政策加码。
风险提示：社融增速大幅下行、政策继续整顿PPP、政策限制地方债等。
本報告導讀：
緊信用環境下2018 年園林業務收縮拖累全年業績不及預期，公司擬引入國資控股利於提升融資能力、保障在手訂單順利落地，業績企穩仍需信用改善及融資環境配合。
投資要點：
維持增持。2018年總營收34.9億/-10%、歸母淨利3.7億/-39 %,2019年一季度總營收4.7億/-32%、歸母淨利0.9億/-31%低於預期，考慮到公司資產負債表約束以及實控人或將變動影響，下調預測2019-2021年EPS為0.28/0.32/0.36元（原2019-2020年EPS預測0.34/0.40元），增速8/16/13%,對應下調目標價為5.1元（原5.8元），對應2019-2021年18/14倍PE,增持評級。
園林營收降低、經營現金流改善、毛/淨利率降低。1）Q1-Q4營收增速21/19/-19/-37%,淨利增速68/13/-41/-106%,其中汽配收入12.7億/+3%、園林收入21.8億/-17%；2）經營淨現金流-1.2億（+31%），收現比63.2%（+8.7pct）/付現比73.9%（+5.5pct）；3）毛利率31.6%（-2.6pct）/淨利率10.9%（-5.0pct），銷售費率4.9%（+0.8pct）/研發及管理費率10.6%（+3.2pct）/財務費率5.4%（+2.2pct）；4）資產減值損失0.6億（+82%），應收票據及應收賬款/總資產12.2% （+0.3pct），存貨/總資產53.4%（+1.3pct），資產負債率60.3%（+1.7pct）。
在手訂單充足，擬引入國資控股利於業績企穩。1）控股股東擬先後協議轉讓10/16%股權（價格6.2/5.1元），交易完成後濰坊城投持股21.46%成控股股東利於提升公司融資能力及業務拓展能力；2）2018年公司零部件版塊一期工廠建成，利於前期投入的各個項目轉化落地並提升公司製造能力和競爭力；3） 2018年末公司在手在建項目合同約79億元/約2018年營收2.3倍；4）公司累計回購996萬股（佔總股本0.69%），平均成本3.91元/股。
催化劑：社融數據持續好轉、PPP 入庫及落地持續上行、環保政策加碼。
風險提示：社融增速大幅下行、政策繼續整頓PPP、政策限制地方債等。
