FY2018 & 1Q19 业绩符合预期
华谊兄弟公布2018 年业绩：营业收入38.91 亿元，同比下降1.40%；归属母公司净利润-10.93 亿元，同比减少232%。同时，公司公布1Q19 业绩：营业收入5.92 亿元，同比下跌58%，归母净利润-9,393万元，同比减少136%。公司业绩基本符合前期预告。
发展趋势
受累于资产减值，公司首次出现年度亏损。公司2018 年影视娱乐业务收入实现8.39%同比增长，毛利率同增12.74%，经营相对稳健。其中跨期电影《芳华》《前任3》分别斩获票房14.2 亿元、19.4亿元，表现尤其出色；《狄仁杰之四大天王》、《云南虫谷》票房则低于预期。但是受到市场环境及收款进度影响，公司另一大业务品牌授权及实景娱乐收入同比下滑了42.15%，毛利率亦同比减少65.39%。此外，公司计提了13.82 亿元的资产减值损失，较上年同期多增11.02 亿元，导致公司出现自上市以来的首次业绩亏损。
1Q19 仍处于业务优化调整期。公司1Q19 收入下滑58%，主要源于业务优化升级和影视项目生产周期性影响。电影方面，公司缺席了春节档，《把哥哥退货可以吗？》仅取得175 万票房，而去年同期有跨期大作《芳华》《前任3》。电视剧方面，去年同期《好久不见》播出并录得可观收入，今年的重点项目仍在制作中。尽管1Q19 营业收入大幅下降，但营业成本仅同比减少16%，使得毛利率下滑42.3pct 至15.6%，也是Q1 亏损的主要原因。
期待重建主营业务优势。公司董事长公开表示2019 年公司将把工作重心放到重建主营优势上，聚焦“电影+实景”。2019 年后续片单包括《美人鱼2》《八佰》等9 部影片，2019 年预计参与或发行的电视剧包括《七月与安生》《欢喜猎人》等30 余部。片单数量和质量均优于去年。此外，公司预计2019 年还会有2-3 个实景娱乐项目陆续开业。
盈利预测
我们维持2019/2020 年盈利预测不变。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年20.4/18.6 倍P/E。考虑到年初至今传媒指数上涨26%，我们上调目标价26%至5.4 元，对应18/19 年20.2/18.4 倍P/E，以反映行业平均估值中枢上移的影响。目标价较现价有1%下跌空间。维持中性评级。
风险
政策监管趋紧，电影票房或剧集收视表现不佳，投资标的业绩不及预期，商誉减值，资金周转困难及债务违约风险。
FY2018 & 1Q19 業績符合預期
華誼兄弟公佈2018 年業績：營業收入38.91 億元，同比下降1.40%；歸屬母公司淨利潤-10.93 億元，同比減少232%。同時，公司公佈1Q19 業績：營業收入5.92 億元，同比下跌58%，歸母淨利潤-9,393萬元，同比減少136%。公司業績基本符合前期預告。
發展趨勢
受累於資產減值，公司首次出現年度虧損。公司2018 年影視娛樂業務收入實現8.39%同比增長，毛利率同增12.74%，經營相對穩健。其中跨期電影《芳華》《前任3》分別斬獲票房14.2 億元、19.4億元，表現尤其出色；《狄仁傑之四大天王》、《雲南蟲谷》票房則低於預期。但是受到市場環境及收款進度影響，公司另一大業務品牌授權及實景娛樂收入同比下滑了42.15%，毛利率亦同比減少65.39%。此外，公司計提了13.82 億元的資產減值損失，較上年同期多增11.02 億元，導致公司出現自上市以來的首次業績虧損。
1Q19 仍處於業務優化調整期。公司1Q19 收入下滑58%，主要源於業務優化升級和影視項目生產週期性影響。電影方面，公司缺席了春節檔，《把哥哥退貨可以嗎？》僅取得175 萬票房，而去年同期有跨期大作《芳華》《前任3》。電視劇方面，去年同期《好久不見》播出並錄得可觀收入，今年的重點項目仍在製作中。儘管1Q19 營業收入大幅下降，但營業成本僅同比減少16%，使得毛利率下滑42.3pct 至15.6%，也是Q1 虧損的主要原因。
期待重建主營業務優勢。公司董事長公開表示2019 年公司將把工作重心放到重建主營優勢上，聚焦“電影+實景”。2019 年後續片單包括《美人魚2》《八佰》等9 部影片，2019 年預計參與或發行的電視劇包括《七月與安生》《歡喜獵人》等30 餘部。片單數量和質量均優於去年。此外，公司預計2019 年還會有2-3 個實景娛樂項目陸續開業。
盈利預測
我們維持2019/2020 年盈利預測不變。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年20.4/18.6 倍P/E。考慮到年初至今傳媒指數上漲26%，我們上調目標價26%至5.4 元，對應18/19 年20.2/18.4 倍P/E，以反映行業平均估值中樞上移的影響。目標價較現價有1%下跌空間。維持中性評級。
風險
政策監管趨緊，電影票房或劇集收視表現不佳，投資標的業績不及預期，商譽減值，資金週轉困難及債務違約風險。
