投资要点：
事件：公司发布2018 年度报告，公司2018 年实现营业收入140.0 亿元，同比增长88.2%，实现归属母公司股东的净利润11.9 亿元，同比增长40.0%。
经营效率显著提升，扣非后净利润同比大幅增长。公司业绩增速低于营收增速主要是投资净收益同比大幅下滑所致。公司扣除非经常性损益的净利润9.7 亿元，同比增长206.9%，主因公司营业收入同比大幅增长，且毛利率改善和期间费用率下降。2018 年公司综合毛利率同比提升1.7 个百分点；期间费用率同比下滑5.4 个百分点。
地产贡献八成以上收入，仍是业绩压舱石。2018 年地产业务贡献81.1%营业收入，且毛利率38.1%远高于文旅和建筑装修业务，仍然是公司基本盘。地产业务结算113.5 亿元，同比增长84.9%；实现销售面积88 万方，同比持平，销售金额107 亿元，同比增长3.6%。公司土地布局聚焦于“京津冀”、“长三角”、“大亚湾”等城市集群，土地成本较低。截止2018年底，待开发计容面积194.7 万方，同比增长37.6%，权益占比95.5%。
文旅项目进入运营阶段，“文旅+地产+金融”战略积极落地。上市后公司积极转型文旅业务，近期大量文旅项目进入运营阶段。长沙新华联官窑古镇2018 年8 月运营；芜湖新华联鸠兹古镇和西宁新华联童梦乐园计划于2019 年7 月运营；收并购的5A 景区阆中古城于2019 年1 月正式运营；韩国济州新华联锦绣山庄已获开发许可。金融业务方面，控股子公司新丝路文旅（00472.HK）通过向派生科技发行股份收购你我金融100%的经济权益；公司持股8.5%的长沙银行2018 年9 月于上交所上市。
杠杆率稳步下降，控股股东增持凸显信心。2019Q1 公司扣除预收账款的资产负债率79.6%，较2017 年底下滑1.5 个百分点；净有息负债率为197.4%，较2017 年底下滑12.8 个百分点，杠杆率边际改善。2019Q1 现金对短期有息负债覆盖比为77.8%，较2017 年底下滑35.5 个百分点，短期偿债存在一定压力。期末融资总额247.8 亿元，同比下滑7.3%。公司控股股东新华联控股年内累计增持公司已发行股份的1.38%，凸显对公司未来经营发展信心。
盈利预测与投资评级：公司积极转型文旅业务，随着大量项目进入运行期，文旅项目将成为公司重要增长动力，同时地产开发业务仍然是公司基本盘。我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为152 亿元、159 亿、163 亿元；归母净利润分别为14.0 亿元、16.4 亿元和20.0 元；EPS 分别为0.74 元、0.86 元和1.05 元，对应PE 分别为6.2X、5.3X 和4.3X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、文旅业务贡献收入不及预期；2、项目结算不及预期。
投資要點：
事件：公司發佈2018 年度報告，公司2018 年實現營業收入140.0 億元，同比增長88.2%，實現歸屬母公司股東的淨利潤11.9 億元，同比增長40.0%。
經營效率顯著提升，扣非後淨利潤同比大幅增長。公司業績增速低於營收增速主要是投資淨收益同比大幅下滑所致。公司扣除非經常性損益的淨利潤9.7 億元，同比增長206.9%，主因公司營業收入同比大幅增長，且毛利率改善和期間費用率下降。2018 年公司綜合毛利率同比提升1.7 個百分點；期間費用率同比下滑5.4 個百分點。
地產貢獻八成以上收入，仍是業績壓艙石。2018 年地產業務貢獻81.1%營業收入，且毛利率38.1%遠高於文旅和建築裝修業務，仍然是公司基本盤。地產業務結算113.5 億元，同比增長84.9%；實現銷售面積88 萬方，同比持平，銷售金額107 億元，同比增長3.6%。公司土地佈局聚焦於“京津冀”、“長三角”、“大亞灣”等城市集羣，土地成本較低。截止2018年底，待開發計容面積194.7 萬方，同比增長37.6%，權益佔比95.5%。
文旅項目進入運營階段，“文旅+地產+金融”戰略積極落地。上市後公司積極轉型文旅業務，近期大量文旅項目進入運營階段。長沙新華聯官窯古鎮2018 年8 月運營；蕪湖新華聯鳩茲古鎮和西寧新華聯童夢樂園計劃於2019 年7 月運營；收併購的5A 景區閬中古城於2019 年1 月正式運營；韓國濟州新華聯錦繡山莊已獲開發許可。金融業務方面，控股子公司新絲路文旅（00472.HK）通過向派生科技發行股份收購你我金融100%的經濟權益；公司持股8.5%的長沙銀行2018 年9 月於上交所上市。
槓桿率穩步下降，控股股東增持凸顯信心。2019Q1 公司扣除預收賬款的資產負債率79.6%，較2017 年底下滑1.5 個百分點；淨有息負債率為197.4%，較2017 年底下滑12.8 個百分點，槓桿率邊際改善。2019Q1 現金對短期有息負債覆蓋比為77.8%，較2017 年底下滑35.5 個百分點，短期償債存在一定壓力。期末融資總額247.8 億元，同比下滑7.3%。公司控股股東新華聯控股年內累計增持公司已發行股份的1.38%，凸顯對公司未來經營發展信心。
盈利預測與投資評級：公司積極轉型文旅業務，隨着大量項目進入運行期，文旅項目將成為公司重要增長動力，同時地產開發業務仍然是公司基本盤。我們預計公司2019 年-2021 年實現營業收入分別為152 億元、159 億、163 億元；歸母淨利潤分別為14.0 億元、16.4 億元和20.0 元；EPS 分別為0.74 元、0.86 元和1.05 元，對應PE 分別為6.2X、5.3X 和4.3X。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、文旅業務貢獻收入不及預期；2、項目結算不及預期。
