核心觀點： 事件：公司發佈一季報，歸母淨利潤同比增長34.20% 1Q19 公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤爲11.90 億元、1.43 億元、1.41 億元，分別同比增長13.98%、34.20%、33.60%。 2018 年公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤爲44.03 億元、5.06 億元、4.93 億元，分別同比增長14.56%、33.20%、34.71%。 預計商業子公司快速增長的趨勢得以維持 從2018 年全年情況來看，商業子公司快速增長，2019 年一季度增速和2018 年接近，我們預計這種增長趨勢得以維持。2018 年，負責品牌產品的仁和藥業，全年收入和利潤分別爲8.24 億元、2.00 億元，同比增長15.39%、53.93%，高毛利率產品佔比提升，OEM 佔比下降利潤率同比提高6.08pct。仁和中方原本負責普藥和OEM 業務，最早推行直控終端業務，銷售能力強，18 年實現收入、淨利潤17.03 億元、2.18 億元，分別同比增長23.94%和72.08%。和力藥業是另一家重要的商業公司，18 年實現收入、淨利潤11.73 億元、0.64 億元，分別同比增長65.68%和70.25%。 自產品比重將持續提升帶動毛利率提高 公司近幾年推動工業的提升，儘可能自己生產擁有批文的產品，降低對於OEM 的依賴。從2018 年報看，核心的幾個工業公司均快速增長（18年銅鼓仁和、藥都仁和、閃亮製藥、江西製藥分別同比增長32.45%、26.50%、28.91%、56.09%）。自產品佔比的提高帶來毛利率的持續提升，1Q19 年公司整體毛利率爲42.51%，同比提高0.67pct，目前OEM 依然佔到40%左右，未來依然存在自產品的替代空間。 預計19-21 年業績分別爲0.52 元/股、0.65 元/股、0.80 元/股 公司爲國內銷售能力最爲強大的品牌OTC 企業之一，行業政策變化利好控銷模式銷售，公司推動黃金單品戰略，管理和激勵機制到位。預計公司19/20/21 年EPS 爲0.52/0.65/0.80 元，目前股價對應PE 16/13/10 倍，給予可比行業平均2019 年PE20X，對應合理價值10.34 元/股，維持“買入”評級。 風險提示 行業競爭加劇導致產品銷售不達預期的風險；行業政策對產品產生利空的風險；OEM 業務生產存在不穩定的風險。