核心观点：
山东地区收入稳步增长，新区域孵化拖累整体业绩表现
公司发布1Q19 财报，实现营收35.9 亿元，同比增长16.9%；归母净利润0.97 亿元，同比下滑38.5%；扣非净利润0.69 亿元，同比下滑52.95%。分区域看，山东区域实现营收31.32 亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润2 亿元，同比增长27.5%；华东区域（利群时代）实现营收4.62 亿元，亏损1.04 亿元。分业态看，百货实现主营收入14.58 亿元，同比增长3.22%；超市实现主营收入15.58 亿元，同比增长31.24%，测算原山东区域超市业务同比下滑3.4%；家电实现主营收入3.32 亿元，同比增长9.06%。门店数量方面，1Q19 末公司仍拥有87 家门店（期间开关各一间）。
公司毛利率稳步提升，跨区域扩张大幅抬升销售管理费用率
1Q19 公司的综合毛利率为23.4%，同比提升1.69pp；其中零售主业毛利率为17.85%，同比提升3.72pp。公司销售管理费用率为17.66%，同比提升4.05pp；财务费用率为0.8%，同比提升0.3pp。综合来看，1Q19的净利率为2.7%，同比下降2.3pp。
盈利预测及投资建议
公司扎根青岛，辐射山东，基本盘扎实。收购乐天门店加速跨区扩张，丰富的品牌资源和强大的供应链体系将保证跨区扩张的成功率。民营机制下员工直接持有公司超30%股权，激励到位。同时公司拟发行可转债募集资金18 亿元，用于山东三个商业综合体及供应链建设，预计公司19-21 年实现归母净利润为2.6 亿、4.2 亿、5.6 亿元，预计公司未来三年归母净利润的复合增速为40%，给予公司19 年27X PE，对应PEG 为0.68，对应合理价值8.13 元/股，维持增持评级。
风险提示：存货跌价风险；竞争加剧风险；跨区域经营风险。
核心觀點：
山東地區收入穩步增長，新區域孵化拖累整體業績表現
公司發佈1Q19 財報，實現營收35.9 億元，同比增長16.9%；歸母淨利潤0.97 億元，同比下滑38.5%；扣非淨利潤0.69 億元，同比下滑52.95%。分區域看，山東區域實現營收31.32 億元，同比增長1.87%；實現歸母淨利潤2 億元，同比增長27.5%；華東區域（利羣時代）實現營收4.62 億元，虧損1.04 億元。分業態看，百貨實現主營收入14.58 億元，同比增長3.22%；超市實現主營收入15.58 億元，同比增長31.24%，測算原山東區域超市業務同比下滑3.4%；家電實現主營收入3.32 億元，同比增長9.06%。門店數量方面，1Q19 末公司仍擁有87 家門店（期間開關各一間）。
公司毛利率穩步提升，跨區域擴張大幅抬升銷售管理費用率
1Q19 公司的綜合毛利率為23.4%，同比提升1.69pp；其中零售主業毛利率為17.85%，同比提升3.72pp。公司銷售管理費用率為17.66%，同比提升4.05pp；財務費用率為0.8%，同比提升0.3pp。綜合來看，1Q19的淨利率為2.7%，同比下降2.3pp。
盈利預測及投資建議
公司紮根青島，輻射山東，基本盤紮實。收購樂天門店加速跨區擴張，豐富的品牌資源和強大的供應鏈體系將保證跨區擴張的成功率。民營機制下員工直接持有公司超30%股權，激勵到位。同時公司擬發行可轉債募集資金18 億元，用於山東三個商業綜合體及供應鏈建設，預計公司19-21 年實現歸母淨利潤為2.6 億、4.2 億、5.6 億元，預計公司未來三年歸母淨利潤的複合增速為40%，給予公司19 年27X PE，對應PEG 為0.68，對應合理價值8.13 元/股，維持增持評級。
風險提示：存貨跌價風險；競爭加劇風險；跨區域經營風險。
