2018 年業績略低於快報 夢潔股份2018 年收入23.08 億元，同比增長19.3%；淨利潤8,438萬元，同比增長64.6%，對應每股淨利潤0.11 元。業績略低於快報（公司2 月預計全年收入增長21%、淨利潤增長81%）。2018年4 季度單季收入增長15.8%，淨虧損收窄44.7%，公司同時披露2019 年1 季度業績：收入增長6.9%，淨利潤增長12.6%。2018 年全年每股派息0.15 元超預期，對應派息率139%，股息收益率2.7%。 收入拆分：（1）分產品看，套件、被芯、枕芯銷售收入分別同比增長17%、40%、18%，收入佔比41%、33%、6%。（2）線下新開店365 家；其中重點城市的全品牌店合計55 家，淨開店23 家。 （3）公司全年銷售量增長51.3%，也即銷售均價下滑約20%。 新業務概述：（1）大方睡眠2018 年實現收入1.82 億元，同比下降31.6%；淨利潤1,478 萬元，同比下降73.1%；其中下半年受中美貿易摩擦導致的出口下降影響更甚於上半年。（2）公司全年提供的洗護收納等家居服務次數超20 萬次。（3）智能工廠落地，一期生產線順利投產。 財務回顧：毛利率下滑1.3ppt 至41.7%，因枕芯及其他產品毛利率分別下滑3.2ppt 及4.4ppt；銷售及管理費用率下降2.3ppt。公司存貨及應收款週轉天數分別縮短15 天及12 天，帶動經營活動現金流同比增長90%。 發展趨勢 2019 年公司計劃收入增長20%以上，並將側重以小型門店進行渠道下沉。同時公司預計2019 年上半年淨利潤增長10–40%至7,709萬元–9,812 萬元。 盈利預測 我們維持2019 年、2020 年每股盈利預測0.22 元、0.25 元不變，對應同比增長105.8%、10.5%。 估值與建議 公司當前股價對應2019 年及2020 年25 倍、22 倍P/E。維持中性評級，考慮公司ROE、現金週轉的改善及派息率提升，上調目標價18%至5.79 元，對應2019 年26 倍P/E，隱含5%上行空間。 風險 庫存高企風險；併購整合不當風險。