事項： 公司於4 月25 日發佈一季報：2018 年第一季度實現營收5.66 億元，同比增長20.72%；實現歸母淨利潤0.50 億元，同比增長27.97%；實現扣非淨利潤0.49億元，同比增長36.09%。 評論： 毛利率提升明顯，扣非淨利快速增長，費用率有望下降。第一季度實現營收5.66 億元，同比增長20.72%。毛利率爲64.09%，同比增加3.63pct，提升趨勢明顯。預計毛利率偏低的小間距LED 等業務佔比有所下降，營收結構有所優化。預計視頻會議實現穩健增長，毛利率維持在較高水平。預計視頻監控業務維持較好增速，表現好於行業平均水平，我們認爲其一爲公司客戶主要定位爲政府及重點行業，受地產基建影響較小；第二爲公司海外業務佔比較低。扣非歸屬淨利爲0.49 億元，同比增長36.09%，考慮財務費用率提升0.29pct（主要爲美元匯率波動）、資產減值損失佔比提升等暫時性因素影響，真實扣非淨利水平表現更好。此外，受去年人員增加較多影響，職工薪酬同比增加32.75%，致銷售、管理、研發三項費用率合計增加3.27pct，隨着營收逐季增加，這一影響或將逐步弱化，全年費用率有望低於一季度，並帶來淨利更好表現。 現金流改善明顯，實際比表觀更好。銷售商品、提供勞務收到的現金爲6.44億元，同比增長40.78%，顯著高於營收增速。經營性淨現金流爲-0.31 億元，同比增長0.41 億元，也呈現出明顯改善趨勢。此外，期末應收票據爲0.78 億元，同比增加766.41%，環比增加63.36%，預計基本爲銀行承兌匯票。銀行承兌匯票與應收賬款有明顯不同，其流動性接近現金，若把應收票據和收到的現金合計考慮，則現金流實際改善更加明顯。 視頻會議勢頭良好，視頻監控具備潛力。我們認爲公司視頻會議有望繼續保持較快增長：一是行業景氣度持續向好，行業應用範圍在不斷擴大，一二級網也逐步向三四級網延伸；沉浸式網呈或影院式網呈等高端視頻會議產品需求有望釋放；此外，視頻會議作爲一種高效的溝通方式，越來越受到政策提倡。二是，競爭格局持續向好，隨着國內信息安全和視頻融合應用的發展，視頻會議國產化替代趨勢有望更加明顯。三是，公司產品、綜合應用及解決方案綜合競爭力持續提升，在公檢法司傳統優勢領域有望繼續保持較快增長，在教育、醫療等領域即渠道下沉方面均具備潛力。此外，公司雲視頻會議具備一定規模，有望受益B 端市場潛在需求釋放。視頻監控繼續保持良好趨勢，充分證明公司產品競爭力及較好的渠道拓展效果。在智能化時代，視頻監控行業面臨更多新的需求，行業空間有望進一步打開，公司憑藉雄厚的軟硬件能力，及與視頻會議的良好協同，有望充分受益。 投資建議。我們維持預測公司2019-2021 歸母淨利潤分別爲4.30 億元、5.57億元、6.89 億元，對應PE 分別爲18 倍、14 倍、11 倍，參考公司歷史估值及可比公司，給予2019 年25 倍目標PE，對應目標價29.86 元，維持“強推”評級。 風險提示：新業務推進不達預期，行業競爭加劇。