事件：公司公告了2018 年年报，2018 年度公司实现营业收入13.80 亿元，同比减少44.14%，实现归母净利润3.36 亿元，同比减少66.90% ，对应每股收益0.39 元，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.39 元（含税）。

点评：营业收入，归母净利润同比均出现大幅下降。（1）报告期内公司营业收入为13.80 亿元，同比下降44.14%，主要原因系：报告期内，公司受国内核电新项目招标推迟及建设放缓的影响，公司新增订单不达预期，其中公司核电行业营业收入同比下降47.10%，占总营收的71.06%；其他专用设备行业营业收入同比下降38.04%。（2）公司归母净利润同比大幅下降66.90%，下降幅度超过营业收入的下降幅度，主要受以下原因影响所致：①产品结构变化及石化装备产品毛利率下降等导致公司整体毛利率同比下降6.65 个百分点；②报告期内，公司财务费用同比增加28.31%，主要系本期借款、融资租赁等增加所致；③报告期内，公司管理费用同比增加21.92%，主要系职工薪酬等费用增加所致；④本期资产减值损失较上期增加0.14 亿元，主要系坏账损失同比增加所致。（3）经营活动现金流入较上期增长34.03%，主要原因系本期销售回款比上期增长25.73%；本期经营活动现金流出比上期减少10.87%，主要原因系本期采购原材料支出比上期减少10.94%及支付的各项税费减少44.34%；受经营活动现金流入和流出的共同影响，经营活动现金流入净额本期比上期增长427.15%，流动性改善显著。

国内核岛主管道行业龙头，有望受益于三代核电机组批量建设。公司是我国核岛主管道的重要供应商，2016 年以来市场占有率在60%以上，竞争优势突出，龙头地位稳固。公司拥有最先进的材料和装备核心制造技术，涵盖目前华龙一号、AP1000、CAP1400 等所有主流技术路线，具有较高的技术壁垒与优势。据《能源发展“十三五”规划》，到2020 年运行核电装机力争达5800 万千瓦，在建核电装机达到3000 万千瓦以上，目前尚有3000 万千瓦缺口。另据中国核能行业协会专家委员会政策研究组组长黄峰表示，中国三代核电已具备批量建设条件，预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段。公司有望充分受益于后续推进的核电机组批量建设，发展空间广阔。

布局小型堆核岛和核电后市场，积极外延核电产品价值链。

公司在具备高端材料制造能力的同时，积极推进高端装备制造和工程化服务进程。近年来，凭借优秀的制造能力，公司掌握了小型堆核岛主设备关键装备制造技术，可用于实现压力容器、稳压器、蒸发器和主管道的模块化制造，有望在未来的核电小堆建设中抢占先机。与此同时，通过国外先进技术引进、消化、吸收，公司掌握了乏燃料储运容器制造技术及核废后处理系统装备制造技术。目前我国核废料处理需求巨大，全线爆发元年在即，公司掌握核废处理关键技术，有望实现国产垄断。据公司公告，核废料处理的市场空间将达到300 亿元/年。

丰富非核产品结构，不断培育新的增长点。在聚焦主业，提升竞争力的同时，公司依靠技术优势，积极布局在新能源、清洁环保、新石化装备等其它新兴产业的发展，培育新的利润增长点。例如，在核电装备模块化制造项目中，除核电产品外，凭借锻件制造的通用性，公司充分发挥其下游拓展能力，将高端锻件制造能力应用至石化、火电、水电、海工、冶金等其他高端民品领域，具有较高的技术门槛和市场前景。

盈利预测与评级：考虑到公司核电设备龙头地位，我们对公司2019/20/21 年EPS 的预测分别为0.49/0.67/0.93 元，对应2019/20/21 年PE 为26/19/14 倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示：核电设备业务低于预期，增资项目低于预期，新业务扩展低于预期。