投资要点
事项:
公司公布2018年年报,实现收入25.86亿元(+0.08%),实现归母净利润1.87亿元(+15.26%),扣非归母净利润1.66亿元(+18.02%)。EPS为0.21元。本年度不进行利润分配。
同时公司公布2019年一季报,实现收入2.95亿元(-23.07%),实现归母净利润1919万元(+26.84%)。
平安观点:
毛利率下降,控费导致费用率相应下降: 2018 年毛利率为75.66%(-2.96pp),主要是因为产品价格下降以及高毛利率产品占比下降的影响;销售费用率为46.33%(-5.91pp),主要是公司采取降低差旅费等主动控费措施导致;管理费用率为15.32%(+3.08pp),主要是因为研发费用的增长所致;财务费用率为3.17%(-0.40pp),波动较小。
参芎与榄香烯略有下滑,其他品种增长稳健:分品种来看,主要生产玻璃酸钠的上海景峰实现收入2.51 亿元(+2%),净利润为0.43 亿元(+16%);主要生产参芎葡萄糖注射液的贵州景峰实现收入9.58 亿元(-6%),净利润为1.42 亿元(+10%);主要生产榄香烯产品的大连德泽实现收入4.91亿元(-12%),净利润为0.99 亿元(+10%);主要生产心脑宁等口服制剂的贵州景诚实现收入3.17 亿元(+11%),净利润为0.44 亿元(+0%);主要生产原料药的海门慧聚实现收入2.16 亿元(+17%),净利润为0.54亿元(+23%)。虽然参芎与榄香烯收入下滑,但集团各子公司利润增长良好。尚进与联盾医院合计亏损1.2 亿元,拖累了公司净利润。
受榄香烯名称调整导致一季度收入下降较多,预计二季度恢复正常:公司的榄香烯从“榄香烯注射液””更名为“榄香烯乳状注射液”,更名过程对销售造成一定影响,导致一季度公司收入端下滑较多。但一季度已经全部调整完毕,预计二季度将会恢复正常发货。一季度收入同比下降,而利润同比增加的原因是受少数股东权益的影响。
维持“推荐”评级:公司积极进行销售改革,通过加大销售力度尽量减少政策对参芎和榄香烯的负面影响,其他主要产品均增长稳健。受短期事件影响,一季度业绩低于预期,预计后续会有所好转。2019年氟比洛芬酯有望上市,且预计近两年公司将提交中美双报产品,届时将会带来新的增长点。由于收入增速低于原预测,因此稍下调业绩预期,预计2019-2021 年EPS 分别为0.22/0.23/0.26 元(原预测2019 年和2020 年EPS 分别为0.26/0.32 元),对应PE 分别为27x/25x/23x,维持“推荐”评级。
风险提示
1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、两票制、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。
2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。
3、研发进度不及预期:药物研发在整个流程中均有失败的可能,公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。
投資要點
事項:
公司公佈2018年年報,實現收入25.86億元(+0.08%),實現歸母淨利潤1.87億元(+15.26%),扣非歸母淨利潤1.66億元(+18.02%)。EPS為0.21元。本年度不進行利潤分配。
同時公司公佈2019年一季報,實現收入2.95億元(-23.07%),實現歸母淨利潤1919萬元(+26.84%)。
平安觀點:
毛利率下降,控費導致費用率相應下降: 2018 年毛利率為75.66%(-2.96pp),主要是因為產品價格下降以及高毛利率產品佔比下降的影響;銷售費用率為46.33%(-5.91pp),主要是公司採取降低差旅費等主動控費措施導致;管理費用率為15.32%(+3.08pp),主要是因為研發費用的增長所致;財務費用率為3.17%(-0.40pp),波動較小。
參芎與欖香烯略有下滑,其他品種增長穩健:分品種來看,主要生產玻璃酸鈉的上海景峯實現收入2.51 億元(+2%),淨利潤為0.43 億元(+16%);主要生產參芎葡萄糖注射液的貴州景峯實現收入9.58 億元(-6%),淨利潤為1.42 億元(+10%);主要生產欖香烯產品的大連德澤實現收入4.91億元(-12%),淨利潤為0.99 億元(+10%);主要生產心腦寧等口服制劑的貴州景誠實現收入3.17 億元(+11%),淨利潤為0.44 億元(+0%);主要生產原料藥的海門慧聚實現收入2.16 億元(+17%),淨利潤為0.54億元(+23%)。雖然參芎與欖香烯收入下滑,但集團各子公司利潤增長良好。尚進與聯盾醫院合計虧損1.2 億元,拖累了公司淨利潤。
受欖香烯名稱調整導致一季度收入下降較多,預計二季度恢復正常:公司的欖香烯從“欖香烯注射液””更名為“欖香烯乳狀注射液”,更名過程對銷售造成一定影響,導致一季度公司收入端下滑較多。但一季度已經全部調整完畢,預計二季度將會恢復正常發貨。一季度收入同比下降,而利潤同比增加的原因是受少數股東權益的影響。
維持“推薦”評級:公司積極進行銷售改革,通過加大銷售力度儘量減少政策對參芎和欖香烯的負面影響,其他主要產品均增長穩健。受短期事件影響,一季度業績低於預期,預計後續會有所好轉。2019年氟比洛芬酯有望上市,且預計近兩年公司將提交中美雙報產品,屆時將會帶來新的增長點。由於收入增速低於原預測,因此稍下調業績預期,預計2019-2021 年EPS 分別為0.22/0.23/0.26 元(原預測2019 年和2020 年EPS 分別為0.26/0.32 元),對應PE 分別為27x/25x/23x,維持“推薦”評級。
風險提示
1、政策風險:醫藥行業政策頻出,藥品降價、兩票制、零加成等政策均在短期內對公司業務造成影響。
2、產品不能中標的風險:公司產品基本為處方藥,需要進院銷售,若重要品種在某些省份缺標,則可能對銷售收入造成影響。
3、研發進度不及預期:藥物研發在整個流程中均有失敗的可能,公司多個在研項目,其中有重要品種進入臨牀階段,若失敗則可能造成一定負面影響。