一、事件概述
公司近期发布2018 年报，实现营收109.93 亿元，同比+17.48%，归母净利润6.43 亿元，同比-48.53%。同时公司公告拟变更公司名称为启迪环境。
二、分析与判断
清理整顿致2018 年业绩下滑，环卫及再生业务仍是亮点
2018 年收入增速平稳，但归母净利润大幅下滑，主要系受融资环境收紧影响，市政工程毛利率有所下滑，同时财务费用同比增加近2 亿元，导致整体费用率有所提升，同时考虑到应收账款坏账问题，计提资产减值比上年同期增加2.5 亿元。
分业务看，公司大力推进的环卫和再生业务仍具亮点，其中环卫服务业务迎来较大增长，增速近89%，同时毛利率提升2.13 个百分点至19.21%。再生业务营收较去年同期增长15.06%，毛利率15.06%，同比+7.37%。
管理团队完成接替，2019 年有望迎来“品质提升年”
公司同期公告董事长及总经理任免情况，新管理团队来自公司实控人启迪系，有望带领公司更好地与大股东开展合作。另外公司3 月公告雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股并列成为启迪控股第一大股东，未来有望在雄安新区的生态环保建设过程中获得较大市场份额。2019 年公司将重点推进已签约项目开工建设、提升已运营项目收入水平，积极推进水务、环卫、固废（含危废、医废）、再生资源利用与回收、环保设备环卫车辆制造协同推进，提升生态产业链的附加价值。
看好互联网环卫+易再生O2O 模式
2018 年，公司共有19 个项目公司从事废弃物拆解业务，报废汽车拆解总量达到32000 台，年度电废拆解量约为1231 万台。我们预计今年将出台再生资源相关政策，包括增值税有望下调、废弃电器电子产品的运输可能会获得一定运费补贴。若相关政策出台对行业领军企业有望带来较大业务推动，看好易再生O2O 平台，启迪桑德“互联网+”资源回收新模式新业态值得期待。
三、投资建议
看好公司在环卫装备和再生领域的领军地位，管理层变更后公司发展值得期待，预计公司2019~2021 年EPS 为0.63/0.74/0.79，对应当前股价PE 23/19/18x。
公司目前PB 仅1.48x，位于历史5%分位数以下，后续存在较大修复空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
1、在手项目落地不及预期；2、融资环境未改善。
一、事件概述
公司近期發佈2018 年報，實現營收109.93 億元，同比+17.48%，歸母淨利潤6.43 億元，同比-48.53%。同時公司公告擬變更公司名稱為啟迪環境。
二、分析與判斷
清理整頓致2018 年業績下滑，環衞及再生業務仍是亮點
2018 年收入增速平穩，但歸母淨利潤大幅下滑，主要系受融資環境收緊影響，市政工程毛利率有所下滑，同時財務費用同比增加近2 億元，導致整體費用率有所提升，同時考慮到應收賬款壞賬問題，計提資產減值比上年同期增加2.5 億元。
分業務看，公司大力推進的環衞和再生業務仍具亮點，其中環衞服務業務迎來較大增長，增速近89%，同時毛利率提升2.13 個百分點至19.21%。再生業務營收較去年同期增長15.06%，毛利率15.06%，同比+7.37%。
管理團隊完成接替，2019 年有望迎來“品質提升年”
公司同期公告董事長及總經理任免情況，新管理團隊來自公司實控人啟迪系，有望帶領公司更好地與大股東開展合作。另外公司3 月公告雄安集團和/或雄安新區管委會控股的基金與清華控股並列成為啟迪控股第一大股東，未來有望在雄安新區的生態環保建設過程中獲得較大市場份額。2019 年公司將重點推進已簽約項目開工建設、提升已運營項目收入水平，積極推進水務、環衞、固廢（含危廢、醫廢）、再生資源利用與回收、環保設備環衞車輛製造協同推進，提升生態產業鏈的附加價值。
看好互聯網環衞+易再生O2O 模式
2018 年，公司共有19 個項目公司從事廢棄物拆解業務，報廢汽車拆解總量達到32000 台，年度電廢拆解量約為1231 萬台。我們預計今年將出台再生資源相關政策，包括增值税有望下調、廢棄電器電子產品的運輸可能會獲得一定運費補貼。若相關政策出臺對行業領軍企業有望帶來較大業務推動，看好易再生O2O 平臺，啟迪桑德“互聯網+”資源回收新模式新業態值得期待。
三、投資建議
看好公司在環衞裝備和再生領域的領軍地位，管理層變更後公司發展值得期待，預計公司2019~2021 年EPS 為0.63/0.74/0.79，對應當前股價PE 23/19/18x。
公司目前PB 僅1.48x，位於歷史5%分位數以下，後續存在較大修復空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
1、在手項目落地不及預期；2、融資環境未改善。
