事件：啓迪桑德（000826）發佈2018年度報告，實現營業收入109.94億元，同比增長17.48%；歸母淨利潤6.44億元，同比下降48.53%；扣非後淨利潤6.05億元，同比下降48.96%，擬10股派0.3元。 點評： 期間費用和資產減值大幅增加，拖累淨利潤。公司主營業務涉及固廢處置、新環衛一體化、再生資源回收利用、水生態、環衛專用車及環保裝備研發製造等領域。淨利潤同比減少近五成，主要原因爲期間費用和計提應收款項的資產減值增加所致。全年毛利率27.69%，同比下降3.26個百分點，期間費用率17.98%，同比上升2.79個百分點，銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增加66%、49%、44%。期末應收賬款60億元，較期初增加55%，計提壞賬準備導致資產減值損失同比增加2.51億元。經營性現金流仍較差，爲-7.43億元。 固廢處置、環衛一體化、再生資源等重點業務規模持續增長。公司全年固廢處理業務營收同比增長130%。固廢處理量407.43萬噸，運營固廢項目36個，生活垃圾發電項目日處理規模3.47萬噸，15個生活垃圾發電進入運營回收期，處理規模1.07萬噸/日，餐廚垃圾處置項目日處理規模2515噸。公司是全國首批踐行“兩網融合”即垃圾分類與再生資源回收的企業之一。 全年新籤環衛項目132個，總合同額143.79億元。項目分佈全國26個省份，服務面積10.02億平方米。環衛服務業務營收同比增長88%。環衛雲平台的應用極大提升了服務的質量和效率。在環衛車研發製造方面，全年完成了103款整車新產品設計工作，重型電動無人駕駛洗掃車研發試製也完成了指定區域的試驗測試。目前共有19個項目公司從事廢棄物拆解業務，報廢汽車拆解總量達3.2萬臺，年度電廢拆解量約1231萬臺。再生業務營收同比增長15.06%，打造“O2O+產業園”模式的再生資源交易平台有望提高板塊的盈利能力。 雄安入主，期待新管理層發力。公司3月公告雄安集團和/或雄安新區管委會控股的基金與清華控股擬並列成爲公司間接控股股東啓迪控股的第一大股東。公司在雄安設立全資子公司雄安浦華，成爲水務業務實施平台，公司在雄安新區環保建設領域有望獲得較大市場份額。公司擬更名爲啓迪環境，並更換董事長和總經理，期待新管理層發力。 盈利預測與投資建議。預計2019-2020年EPS分別爲0.57元、0.78元，對應PE分別爲25倍、18倍，下調至謹慎推薦評級。 風險提示。資金面緊張、項目推進低於預期，業務拓展低於預期。