商誉减值,业绩承压
公司4 月24 日发布2018 年年报与2019 年一季报,2018 年实现营业收入12.64 亿元(+1.5%yoy),归母净利润-3.41 亿元(成纪药业计提商誉减值5.29 亿),剔除商誉减值影响后的净利润同比下降43%yoy。1Q19 公司实现营业收入1.93 亿元(-28.2%yoy),归母净利润0.52 亿元(-47%yoy),业绩低于预期。考虑到公司国内制剂销售下降与海外原料需求放缓,我们下调公司19-21 年EPS 至0.51/0.61/0.74 元(前值0.59/0.76/-元),给予19 年PE 22-24x(可比公司19 年PE26x),给予目标价11.22-12.24 元,维持中性评级。
制剂板块增长乏力
2018 年制剂板块实现收入7.25 亿元(+16.6%yoy),受低开转高开因素影响,实际增速较低,1Q19 下降1.46%yoy,产品销售承压。公司传统主力品种胸腺五肽、去氨加压素、生长抑素与特利加压素受医保控费影响增长缓慢,新品种依替巴肽(新进医保+招标进院)和卡贝缩宫素(医保消限)放量明显,样本医院数据显示,2018 年依替巴肽销售+968%yoy(市场份额+4.4%),卡贝缩宫素销售+192%yoy(市场份额+4.9%),特利加压素和依替巴肽有望成为公司制剂业务未来的主要驱动力。我们预计2019 年制剂板块增速放缓至个位数水平。
海外市场需求放缓
由于公司海外主要客户的制剂产品即将进入报产阶段,原料药需求量暂时放缓,2018 年和1Q19 海外市场分别实现销售收入3.37 亿元(+21.6%yoy)和0.40 亿元(-53.6%yoy),其中客户肽收入2.06 亿元(+145.4%yoy)和0.35 亿元(-34.9%yoy)。公司为国外主流利拉鲁肽仿制药企业(Mylan、Par 和Pfizer)的原料药供应商,已与海外客户建立稳定合作,武汉基地一期工程投产后进一步将释放产能,未来随着利拉鲁肽等仿制药获批上市,公司原料药有望实现商业化大规模销售。
成纪药业计提大额商誉减值
2018 年成纪药业实现收入2.20 亿元(-37.7%yoy),净利润0.93 亿元(-54.4%yoy),其中器械收入1.05 亿元(-50.2%yoy),药品组合包装收入0.9 亿元(-32.7%yoy),销售低于预期。公司计提成纪药业商誉减值5.29亿元(剩余商誉3.44 亿元),拖累整体业绩。未来随着公司管线新品的上市,成纪药业有望发挥协同效应,贡献利润。
加磅研发,积极开展海外合作
公司重点布局糖尿病和辅助生殖等大空间领域,2018 年研发投入1.91 亿元(+83.7%yoy):1)利拉鲁肽处于BE 阶段;2)醋酸西曲瑞克首仿获批上市,强化辅助生殖产品线;3)投资产业基金,积极开展海外合作(托匹司他);4)依替巴肽与生长抑素提交一致性评价补充申请。
风险提示:产品降价;海外原料药放量不及预期、产品研发进展不及预期。
商譽減值,業績承壓
公司4 月24 日發佈2018 年年報與2019 年一季報,2018 年實現營業收入12.64 億元(+1.5%yoy),歸母淨利潤-3.41 億元(成紀藥業計提商譽減值5.29 億),剔除商譽減值影響後的淨利潤同比下降43%yoy。1Q19 公司實現營業收入1.93 億元(-28.2%yoy),歸母淨利潤0.52 億元(-47%yoy),業績低於預期。考慮到公司國內製劑銷售下降與海外原料需求放緩,我們下調公司19-21 年EPS 至0.51/0.61/0.74 元(前值0.59/0.76/-元),給予19 年PE 22-24x(可比公司19 年PE26x),給予目標價11.22-12.24 元,維持中性評級。
製劑板塊增長乏力
2018 年製劑板塊實現收入7.25 億元(+16.6%yoy),受低開轉高開因素影響,實際增速較低,1Q19 下降1.46%yoy,產品銷售承壓。公司傳統主力品種胸腺五肽、去氨加壓素、生長抑素與特利加壓素受醫保控費影響增長緩慢,新品種依替巴肽(新進醫保+招標進院)和卡貝縮宮素(醫保消限)放量明顯,樣本醫院數據顯示,2018 年依替巴肽銷售+968%yoy(市場份額+4.4%),卡貝縮宮素銷售+192%yoy(市場份額+4.9%),特利加壓素和依替巴肽有望成爲公司製劑業務未來的主要驅動力。我們預計2019 年製劑板塊增速放緩至個位數水平。
海外市場需求放緩
由於公司海外主要客戶的製劑產品即將進入報產階段,原料藥需求量暫時放緩,2018 年和1Q19 海外市場分別實現銷售收入3.37 億元(+21.6%yoy)和0.40 億元(-53.6%yoy),其中客戶肽收入2.06 億元(+145.4%yoy)和0.35 億元(-34.9%yoy)。公司爲國外主流利拉魯肽仿製藥企業(Mylan、Par 和Pfizer)的原料藥供應商,已與海外客戶建立穩定合作,武漢基地一期工程投產後進一步將釋放產能,未來隨着利拉魯肽等仿製藥獲批上市,公司原料藥有望實現商業化大規模銷售。
成紀藥業計提大額商譽減值
2018 年成紀藥業實現收入2.20 億元(-37.7%yoy),淨利潤0.93 億元(-54.4%yoy),其中器械收入1.05 億元(-50.2%yoy),藥品組合包裝收入0.9 億元(-32.7%yoy),銷售低於預期。公司計提成紀藥業商譽減值5.29億元(剩餘商譽3.44 億元),拖累整體業績。未來隨着公司管線新品的上市,成紀藥業有望發揮協同效應,貢獻利潤。
加磅研發,積極開展海外合作
公司重點佈局糖尿病和輔助生殖等大空間領域,2018 年研發投入1.91 億元(+83.7%yoy):1)利拉魯肽處於BE 階段;2)醋酸西曲瑞克首仿獲批上市,強化輔助生殖產品線;3)投資產業基金,積極開展海外合作(託匹司他);4)依替巴肽與生長抑素提交一致性評價補充申請。
風險提示:產品降價;海外原料藥放量不及預期、產品研發進展不及預期。