2018 年营业收入增长24.75%，净利润0.53 亿元同比下滑公司2018 年营业收入83.58 亿元，同比增加24.75%。销售毛利润4.74 亿元，同比降低21.82%。归母净利润0.53 亿元，同比减少75.46%。主要由于2018 年整体冶炼加工费持续低迷，虽然四季度开启上升趋势，但公司原材料冬储TC 价格未受益于即期变动，导致全年利润受累前三季度低迷，净利润同比下滑。公司不断提升经营水平，期间费用保持低位，2018 年管理费用2.47 亿元，同比降低5.66%。销售费用0.35 亿元，同比降低5.29%，公司总资产46.7 亿元，总负债22.41 亿元，所有者权益24.29 亿元，资产负债率47.99%，继续保持良好的资产负债情况。
受累锌矿冬储高价，一季度净利润2300 万元，环比微增
公司单季度冶炼锌产量7.5 万吨，一季度销售毛利润1.38 亿元，同比增加5.3%，环比增加4.5%。归母净利润0.23 亿元，同比减少32.4%。2019 年一季度锌冶炼行业景气度大增，即期TC 价格达到8100 元左右，理论利润丰厚。由于公司冶炼产能地处北方，冬季锌矿停产原料运输不便，冶炼行业会在10 月储备整个冬季锌矿原材料以备用直至一季度开春。锌冶炼2018 年10 月TC 均价为6150 元每吨，仅高于三季度均价200 元。冬储矿价偏高导致公司利润兑现滞后，单季度利润没有出现大幅提升，毛利润与上季度仅增加500 万元。预计进入二季度后，冶炼原料采买恢复正常，企业享受当前行业高景气，业绩将出现明显提升。
预计2019 年公司净利润为5.19 亿元，对应EPS 为0.35，考虑到锌冶炼行业步入高景气周期，给予公司15 倍PE，目标价5.25 元。
投资评价和建议
公司锌冶炼产能产量稳定，预计2019 年全年锌产量30 万吨，利用率可达100%，对TC 上涨行情受益直接。
公司作为老牌锌冶炼厂，长年致力于发展锌冶炼业务，现阶段没有矿山资产，84%营收及毛利润来自外购锌精矿冶炼，业绩弹性更加显著。通过2013 年以来的重组混改，以3.98%债务清偿率，解决了前期负债包袱，财务费用从4.25 亿元下降到0.19 亿元。近几年没有投资发展大型产线设备，折旧费用稳定，管理费用持续位置低位。
随着海外锌矿项目投产增产，进口矿TC 将进一步上行，公司厂区紧邻港口，长期高比例使用进口矿，区位优势明显。回收率持续上升，高于行业平均水平将获得结构性红利。2019 年公司业绩将出现明显反弹，冶炼产能将为公司带来11.21 亿元的毛利润及5.19 亿元净利润。
我们预计公司2019 年到2021 年的营收分别为83.9 亿元、79.7 亿元和77.5 亿元，同比增长0.42%、-5.01%和-2.73%；实现归母净利润5.19 亿元、4.91 亿元和2.53 亿元，同比增长878%、-5.5%和-48.2%；每股EPS 分别为0.37 元、0.35 元和0.18 元。每股净资产分别为2.09 元、2.44 元和2.62 元。2019 年到2020 年的对应PE 分别为10.6 倍、11.2 倍和21.6 倍， PB 分别为1.9 倍、1.6 倍和1.5 倍。考虑到锌加工费步入高景气，公司回收率提升和使用进口矿优势，给予公司增持评级，2019 年15 倍PE 估值，6 个月目标价5.25 元。
风险分析
锌价短时间内大幅下跌，导致库存跌价损失较大影响利润。
公司实际采购价格与行业即期加工费产生差异。
2018 年營業收入增長24.75%，淨利潤0.53 億元同比下滑公司2018 年營業收入83.58 億元，同比增加24.75%。銷售毛利潤4.74 億元，同比降低21.82%。歸母淨利潤0.53 億元，同比減少75.46%。主要由於2018 年整體冶煉加工費持續低迷，雖然四季度開啟上升趨勢，但公司原材料冬儲TC 價格未受益於即期變動，導致全年利潤受累前三季度低迷，淨利潤同比下滑。公司不斷提升經營水平，期間費用保持低位，2018 年管理費用2.47 億元，同比降低5.66%。銷售費用0.35 億元，同比降低5.29%，公司總資產46.7 億元，總負債22.41 億元，所有者權益24.29 億元，資產負債率47.99%，繼續保持良好的資產負債情況。
受累鋅礦冬儲高價，一季度淨利潤2300 萬元，環比微增
公司單季度冶煉鋅產量7.5 萬噸，一季度銷售毛利潤1.38 億元，同比增加5.3%，環比增加4.5%。歸母淨利潤0.23 億元，同比減少32.4%。2019 年一季度鋅冶煉行業景氣度大增，即期TC 價格達到8100 元左右，理論利潤豐厚。由於公司冶煉產能地處北方，冬季鋅礦停產原料運輸不便，冶煉行業會在10 月儲備整個冬季鋅礦原材料以備用直至一季度開春。鋅冶煉2018 年10 月TC 均價為6150 元每噸，僅高於三季度均價200 元。冬儲礦價偏高導致公司利潤兑現滯後，單季度利潤沒有出現大幅提升，毛利潤與上季度僅增加500 萬元。預計進入二季度後，冶煉原料採買恢復正常，企業享受當前行業高景氣，業績將出現明顯提升。
預計2019 年公司淨利潤為5.19 億元，對應EPS 為0.35，考慮到鋅冶煉行業步入高景氣週期，給予公司15 倍PE，目標價5.25 元。
投資評價和建議
公司鋅冶煉產能產量穩定，預計2019 年全年鋅產量30 萬噸，利用率可達100%，對TC 上漲行情受益直接。
公司作為老牌鋅冶煉廠，長年致力於發展鋅冶煉業務，現階段沒有礦山資產，84%營收及毛利潤來自外購鋅精礦冶煉，業績彈性更加顯著。通過2013 年以來的重組混改，以3.98%債務清償率，解決了前期負債包袱，財務費用從4.25 億元下降到0.19 億元。近幾年沒有投資發展大型產線設備，折舊費用穩定，管理費用持續位置低位。
隨着海外鋅礦項目投產增產，進口礦TC 將進一步上行，公司廠區緊鄰港口，長期高比例使用進口礦，區位優勢明顯。回收率持續上升，高於行業平均水平將獲得結構性紅利。2019 年公司業績將出現明顯反彈，冶煉產能將為公司帶來11.21 億元的毛利潤及5.19 億元淨利潤。
我們預計公司2019 年到2021 年的營收分別為83.9 億元、79.7 億元和77.5 億元，同比增長0.42%、-5.01%和-2.73%；實現歸母淨利潤5.19 億元、4.91 億元和2.53 億元，同比增長878%、-5.5%和-48.2%；每股EPS 分別為0.37 元、0.35 元和0.18 元。每股淨資產分別為2.09 元、2.44 元和2.62 元。2019 年到2020 年的對應PE 分別為10.6 倍、11.2 倍和21.6 倍， PB 分別為1.9 倍、1.6 倍和1.5 倍。考慮到鋅加工費步入高景氣，公司回收率提升和使用進口礦優勢，給予公司增持評級，2019 年15 倍PE 估值，6 個月目標價5.25 元。
風險分析
鋅價短時間內大幅下跌，導致庫存跌價損失較大影響利潤。
公司實際採購價格與行業即期加工費產生差異。
