事件：公司發佈18年年報，收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲44.03億、5.06億和4.93億，分別同比+14.56%、+33.20%和+34.71%，低於我們5.33億的預期，主要是藥房網商譽減值影響。利潤分配方案爲每10股派現1元。點評如下： 18Q4商譽減值影響利潤，OTC收入有所放緩。18Q4年收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別同比-5.46%、-6.61%和-12.19%。18Q4資產減值4884萬元，其中藥房網相關商譽減值4200萬元左右，是影響當期和18年利潤的主要因素。我們估計18Q4收入同比下降主要是藥房網收入下降導致。但同期OTC收入增速亦有所放緩（江西仁和藥業18H2收入同比+3%左右），我們估計主要是江西仁和藥業17Q4高基數和18H1完成情況較好、18H2適當控貨導致。 18年OTC收入同比+20%~25%，遠高於OTC行業個位數增長。公司最大的三個商業子公司仁和中方、江西仁和藥業和仁和中進18年收入分別同比+24%、+15%和+18%。整體來看我們估計公司OTC收入同比+20%~25%，其中17個黃金單品合計收入增速同比+40%~+50%，整體規模接近10億。我們估計自產產品收入增速25%-30%，貼牌產品收入增速15%~20%。 18年5大生產企業收入同比24%，利潤同比+56%。公司控股的5個生產子公司江西製藥、藥都仁和、康美醫藥保健品、藥都樟樹和銅鼓仁和合計收入同比+24%，利潤同比+56%，我們估計主要是公司提出優先銷售自產品策略後，自產品銷售、生產量擴大、工業產能利用率提升帶來的毛利率增加導致。 財務指標方面：18年整體毛利率同比+4.05個百分點，主要是高毛利的OTC產品銷售增加，低毛利的藥店業務（藥房網）減少導致；銷售費用率17.67%，同比+1.56個百分點，主要是公司銷售費用率較高的OTC業務收入佔比增加導致；管理費用率6.50%，同比-0.80個百分點，估計是規模效應導致；財務費用-3156萬元，上年同期爲-1487萬元，主要是利息收入增加導致，但考慮到公司19年在樟樹新廠和大麻產業的投資，19年利息收入可能下降。研發投入5117萬元，同比+87.11%，18年公司推進了16個經典名方的研究工作和6個重點品種的一致性評價研發工作。資產減值損失4884萬元，其中商譽減值4200萬元左右。經營性淨現金流5.69億元，同比+14.38%。 涉足工業大麻產業，業務多元化。4月22日公司與黑龍江齊齊哈爾市政府、豐泰富齊簽署了《仁和園工業大麻綜合利用產業示範項目合作框架協議》。公司與豐泰富齊成立合資公司，項目總投資10.8億元，其中一期投資1.08億元。根據框架協議，合資公司將於2019年5月啓動建設工業大麻種植示範基地，且與市政府約定2020年可種植土地儲備不少於20000畝。 維持“強烈推薦-A”評級。我們預計2019-2021年公司歸母淨利潤增速分別爲26%/20%/17%，對應EPS分別爲0.51/0.62/0.72元。公司作爲OTC龍頭企業，品種豐富，品牌力強大，地推隊伍成形後迎來OTC終端控銷大時代，銷售有望保持快速增長；自產品收入比例擴大後，盈利能力有望明顯提升，當前對應19年pe估值爲17x左右，維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示：併購進度不達預期，產品銷售不達預期，產品質量和監管風險。