2019 年一季度業績符合預期 合肥百貨公佈2019 年一季度業績：營業收入35.31 億元，同比增9.58%；歸母淨利潤1.20 億元，同比增5.74%，扣非歸母淨利潤1.01億元，同比降9.48%，對應每股盈利0.15 元/股，基本符合預期。 發展趨勢 1.零售行業景氣度回暖，公司營收端有所提速。1Q19 公司營收同比增長9.6%，環比4Q18 營收增速提升0.5ppt，營收端表現回暖，主因2018 年公司積極推進零售主業新門店拓展，全年新開網點30 家，新增經營面積近20 萬平米，同時優化調整百貨業態，濱湖心悅城、柏堰奧萊生活廣場等項目相繼開業所致。我們認爲，在2019 年Q1 消費者信心指數增強、社零總額企穩回升等背景下，合肥百貨2018 年開設的新門店、新業態有望貢獻重要增量，公司2019 年營收端有望保持快速增長勢頭。 2.毛利率明顯提升，期間費用率有所下降。1Q19 公司毛利率同比大幅提升2.4ppt 至20.7%，主因公司2018 年實施消費品連鎖轉型升級戰略，積極推動商品供應鏈管理、數字化平台建設，同時建立皖中、皖南、 皖北三大零售中心以進一步優化商品採購管理，成本管控能力增強所致。此外，1Q19 公司期間費用率下降0.1ppt至11.7%，其中銷售/管理/財務費用率分別+0.0ppt/-0.2ppt/+0.1ppt至3.7%/7.8%/0.15%，未來公司費用管控仍有提升空間。公司淨利率因所得稅率大幅提升，以及少數股東損益等影響，略降0.1ppt至3.4%。 3.關注農產品物流園建設與國企改革進展。1）2018 年12 月公司公告擬出資12.8 億元建設池州百大農產品物流園，建設期3 年，運營成熟後交易額預計達60 億元，公司農產品物流園省內佈局的逐步完善，將爲公司營收端帶來持續增量。2）合肥百貨作爲合肥國資委控股的區域零售龍頭，隨着國企改革的深化推進，費用管控能力與經營效率有望進一步提升，推動利潤端向好。 盈利預測 我們維持2019/20E 盈利預測0.32/0.34 元不變。 估值與建議 公司當前股價對應2019/20 年17/16 倍P/E，維持推薦評級與目標價7.0 元不變，對應2019/20 年21.8/20.6 倍P/E，對比當前股價有27%上漲空間。 風險 消費景氣度下行；行業競爭加劇。