事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收9.45 亿，同增30.07%，实现归母净利润0.76 亿，同增25.08%，实现扣非0.59 亿，同增7.47%；
EPC 业务快速增长支撑公司整体业绩。公司近年来大举拓展EPC 业务以期打造业务新增长极，2017 年以来凭借区位优势累计承接了杭州拱墅区多个EPC 项目，总额约20.2 亿，对应2017-2018 两年EPC 总收入的3.3 倍。报告期内EPC 收入3.94 亿，大幅同增84%，占比提升12pp 至42%，在此带动下，整体营收/归母增速分别达30%/25%实现快速增长。未来公司将力争承接更多EPC 项目，并将EPC 业务范围进一步扩大，从建筑设计领域向市政、园林、装饰等领域拓展，有望持续支撑公司整体业绩；
EPC 占比提升拉低毛利率。现金流大幅增加，负债率显著降低、处于板块内较低水平。报告期内毛利率20.19%（-3.01pp），判断系低毛利的EPC 业务增速较快所致。销售/管理/财务/期间费率分别为2.41%（-0.4pp）/7.67%（+0.1pp）/ -0.18%（-0.1pp）/ 9.91%（-0.4pp） ， 净利率8.03%（-0.43pp）；经营现金流0.93 亿（YOY+56%）， 主要系公司业务扩张、加快周转带来收入和回笼资金增加。负债率21.22%（-5.6pp）；
业务集中于华东区域、浙江省内，客户优质、市场前景佳，有望充分受益一体化建设。分区域看，公司业务重新收拢于华东区，全年华东收入占比100%（+14pp），其中浙江省内收入占比约75%（+5pp），我们认为公司在长三角经济发达区域开展业务有望挖掘更多机遇、减少项目执行风险，且EPC 客户主要为杭州拱墅区政府平台公司，回款基本无虞，未来有望尽享长三角一体化建设红利，承接更多EPC 及设计项目；
上市新贵，借IPO 之势积极并购加码扩张，成长性更具看点。公司于2018.5上市，报告期内积极推进收购杭设股份（85.68%股权）事宜。标的拥有多项专业综合甲级资质，在燃气热力设计等细分领域竞争优势较为突出，在燃气热力、市政工程和建筑工程设计与总承包领域的核心技术和现有业务资源将对公司形成一定补强。截至2019.3，公司发行股份收购标的事项已获得证监会有条件通过。交易对方承诺杭设股份2018-2021 归母扣非不低于3890 万/4620 万/5400 万/6230 万，一旦完成收购将增强公司业务能力并增厚利润。此外，我们认为公司未来将持续利用上市融资便利进行并购以扩大产业链和区域布局，成长性更具看点；
盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为11.54 亿元、13.6 亿、15.61 亿元；归母净利润分别为0.84 亿元、0.93亿元和1.01 亿元；EPS 分别为0.4 元、0.44 元和0.48 元，对应PE 分别为52.9X、48.1X 和44.3X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、项目不及预期；2、市场竞争风险；3、收购不及预期。
事件：公司發佈2018 年年度報告，全年實現營收9.45 億，同增30.07%，實現歸母淨利潤0.76 億，同增25.08%，實現扣非0.59 億，同增7.47%；
EPC 業務快速增長支撐公司整體業績。公司近年來大舉拓展EPC 業務以期打造業務新增長極，2017 年以來憑藉區位優勢累計承接了杭州拱墅區多個EPC 項目，總額約20.2 億，對應2017-2018 兩年EPC 總收入的3.3 倍。報告期內EPC 收入3.94 億，大幅同增84%，佔比提升12pp 至42%，在此帶動下，整體營收/歸母增速分別達30%/25%實現快速增長。未來公司將力爭承接更多EPC 項目，並將EPC 業務範圍進一步擴大，從建築設計領域向市政、園林、裝飾等領域拓展，有望持續支撐公司整體業績；
EPC 佔比提升拉低毛利率。現金流大幅增加，負債率顯著降低、處於板塊內較低水平。報告期內毛利率20.19%（-3.01pp），判斷系低毛利的EPC 業務增速較快所致。銷售/管理/財務/期間費率分別為2.41%（-0.4pp）/7.67%（+0.1pp）/ -0.18%（-0.1pp）/ 9.91%（-0.4pp） ， 淨利率8.03%（-0.43pp）；經營現金流0.93 億（YOY+56%）， 主要系公司業務擴張、加快週轉帶來收入和回籠資金增加。負債率21.22%（-5.6pp）；
業務集中於華東區域、浙江省內，客户優質、市場前景佳，有望充分受益一體化建設。分區域看，公司業務重新收攏於華東區，全年華東收入佔比100%（+14pp），其中浙江省內收入佔比約75%（+5pp），我們認為公司在長三角經濟發達區域開展業務有望挖掘更多機遇、減少項目執行風險，且EPC 客户主要為杭州拱墅區政府平臺公司，回款基本無虞，未來有望盡享長三角一體化建設紅利，承接更多EPC 及設計項目；
上市新貴，借IPO 之勢積極併購加碼擴張，成長性更具看點。公司於2018.5上市，報告期內積極推進收購杭設股份（85.68%股權）事宜。標的擁有多項專業綜合甲級資質，在燃氣熱力設計等細分領域競爭優勢較為突出，在燃氣熱力、市政工程和建築工程設計與總承包領域的核心技術和現有業務資源將對公司形成一定補強。截至2019.3，公司發行股份收購標的事項已獲得證監會有條件通過。交易對方承諾杭設股份2018-2021 歸母扣非不低於3890 萬/4620 萬/5400 萬/6230 萬，一旦完成收購將增強公司業務能力並增厚利潤。此外，我們認為公司未來將持續利用上市融資便利進行併購以擴大產業鏈和區域佈局，成長性更具看點；
盈利預測與投資評級：預計公司2019 年-2021 年實現營業收入分別為11.54 億元、13.6 億、15.61 億元；歸母淨利潤分別為0.84 億元、0.93億元和1.01 億元；EPS 分別為0.4 元、0.44 元和0.48 元，對應PE 分別為52.9X、48.1X 和44.3X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、項目不及預期；2、市場競爭風險；3、收購不及預期。
