業績低於預期，費用大幅上漲和減值吞噬利潤 公司實現營收109.9 億元，同比+17.48%；實現歸屬淨利潤6.44 億元，同比-48.5%，低於預期。費用大幅上漲和減值吞噬利潤：管理費用受總部搬遷人事成本提升影響，同比+49%，財務費用同比+44%，銷售費用同比+66%，總費用率上升2.8ptc 到了17.98%。期末應收賬款餘額59.9 億元，同比+55%，主要來自再生資源和環衛業務。受此影響，公司18 年計提資產減值2.65 億元。 削減工程業務，環衛增長亮眼，垃圾發電投運加速，運營佔比過半 分板塊來看，環衛業務保持高速增長，同比+88%，應收賬款增加較快，毛利率有所提升，但淨利率仍較低，在手年化合同達41 億元，下一步主要是消化在手合同，提高項目盈利能力；垃圾發電運營項目投運加快，已有15 個項目投運，總處理規模達1.07 萬噸/日，收入同比+130%，毛利率13.4%有待提升；水務資產加大發展力度，收入+42.6%，併購浦華環保，總規模達到268.5 萬噸/日，成立雄安浦華水務公司作爲水務平台；再生資源業務營收同比+15.1%，毛利率提升，應收賬款問題仍較大，但有望在今年得到改善；市政工程業務主動縮減，同比-24%，嚴格管理PPP 項目，但將積極參與雄安區域的流域治理和生態環境改善。運營業務收入（環衛+再生+固廢+水務）合計佔比58%，繼續穩步提升，公司運營業務已成型，已成爲運營類公司，經營更加穩健。 啓迪與雄安雙引擎驅動，公司邁入全新發展階段 公司更名爲啓迪環境，同時更換了董事長和總經理，啓迪加強了對公司的領導，未來將藉助清華的科技資源，加大科技成果轉化力度，從投資型驅動變爲技術型驅動。另外，雄安集團將入主爲並列大股東，雄安集團將支持公司參與雄安新區的科技創新和環保等各項建設工作，公司將以此爲契機進入全新發展階段。 盈利預測與投資評級 公司19 年的工作重點是提質增效，消化在手訂單和項目，實現更穩定的發展。 我們預計公司19-20 年的盈利預測到12.0/16.0/21.9 億元，對應PE 爲16/12/9倍。公司固廢處置產業鏈佈局完整，運營業務成爲主體，我們長期看好啓迪和雄安集團將給公司帶來的資源，公司將重新回到環保龍頭的位置，維持買入評級。 風險提示 項目進度或不及預期