事件：公司實現銷售收入 56.16 億元，同比增長 11.47%，歸屬於上市公司股東的淨利潤3.85 億元，同比下降 4.12%。其中，LED 光源及燈具產品收入 51.19 億元，同比增長 13.68%，銷量 4.31 億隻（套），同比增長 15.24%；節能燈光源及燈具產品收入 4.22 億元，同比下降 13.94%，銷量 0.79 億隻（套），同比增長 8.22%。 盈利能力穩定，毛利率觸底回升。2018 年照明行業較爲低迷，公司仍然實現營收的增長，利潤略有下滑，主要來自費用端的增加。爲應對全球經濟形勢和行業格局的波動，公司在銷售端和管理端付出更高的費用來應對和佈局更持續的業務模式，導致整體費用率有所上升。其中銷售費用率5.34%，同比+0.75pct；管理費用率+研發費用率爲10.47%，同比+1.4pct；財務費用率-0.65%，同比下降1.82pct。毛利率方面，全年毛利率24.28%，與上一年基本持平，但是Q4 毛利率達到30.19%，恢復到近年來較高水平，主要來自公司良好的成本管控。 產能與產品佈局完整，營銷渠道逐步完善。公司已經建立了浙江上虞、福建廈門、江西餘江、安徽金寨四大基地，2018 年達到了4.2億盞LED 光源和1 億套LED 燈具的年生產能力。在球泡類產品和燈管類產品上，公司某些單品已經形成規模。銷售渠道方面，公司在全球多個國家設立子公司，在發展本地零售業務的同時發展了工程業務，使業務模式更均衡。 積極推進轉型，迎接照明行業新變化。公司近年來正經歷四大轉型：技術路線轉型（節能燈→LED，目前LED 佔比已經超過90%）、產品轉型（光源→燈具）、管理轉型（業務型集團→管控型集團）、業務模式轉型（代工→自主品牌）。LED 照明是大勢所趨，而從數量型增長轉向質量型增長也是公司經營發展的必然選擇。隨着照明行業智能化、物聯網化趨勢明顯，公司轉型有利於更好的產品創新與市場模式創新，適應行業變化。目前公司智能照明產品已開始量產，首次完成了單個客戶10 萬套的光源訂單和上萬套的智能燈具訂單，進展順利。 盈利預測與估值。我們預計公司2019~2021 年收入爲62.66/72.88/85.04 億元，歸母淨利潤爲4.31/5.17/6.11 億元。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示。LED 下游需求減弱；行業競爭加劇。