事件：公司发布2018 年报：全年实现营收164.38 亿元，同比增长43.02%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长161.21%，对应EPS 为0.04 元/股（按最新股本追溯计算）。
投资要点：
产品结构调整带动销量增长，实现收入、净利润双增长1）Q4 单季公司实现营收66.51 亿元，同比增长20.99%，收入端的快速增长归因于公司加快产品结构调整，一方面积极推出基于“达尔文系统”打造的性能更优异、竞争力更强的中高端车型，如EU5/EX360 等，报告期内A 级车型销售占比20.3%，同比增长113%，实现产品结构优化；另一方面强化高性价比的国民纯电动车产品，推出EC 系列升级版产品EC220、EC3，强化在A00级市场的龙头地位。两方面的发力使公司2018 年实现销量15.80 万辆，同比增长53.11%，营收增速低于销量增速主要归于Q4 单车价格下降。2）Q4 实现归母净利润0.23 亿元，同比增长188.94%，利润高速增长的主要原因在于政府补助大幅增加。2018 年公司新能源汽车整车业务毛利率为14.52%，同比增加1.15个百分点；公司整体净利率为0.88%，同比增加0.52 个百分点。3）2018 年经营性现金流量净额为-35.54 亿元，应收账款238.20 亿元（预计应收新能源汽车补贴款占重要部分），新能源汽车补贴应收款对公司经营性现金流形成较大压力。
国内纯电动乘用车领域优质龙头，未来有望率先突围1）公司是国内专注纯电动乘用车领域的优质龙头，2018 年公司新能源汽车销量15.80 万辆，同比增长53.11%；2019Q1 销量2.51 万辆，同比增长20.46%。
在新能源汽车补贴政策对新能源汽车技术标准和性能要求不断提升的情况下，公司持续加强技术研发，不断将性能持续改进的新车型推向市场，实现了前期的EC 系列车型热卖到当下的EX/EU 等系列车型的持续发力，并于2019 年先后推出EX5/EX3 车型。2）公司在智能化、网联化上不断深入，2018 年推出“达尔文系统”，全面布局整车人工智能涵盖整车技术、三电系统、智能驾驶、智能网联以及平台开放与数据安全等多个领域，公司成为首个获得北京市自动驾驶道路测试牌照的车企。3）我们认为，随着新能源汽车产业链依靠技术进步实现降本提质的趋势持续推进，加上双积分考核的倒逼下，以及主流合资及外资品牌陆续进入中国市场带来的“鲶鱼效应”，供给创造需求的逻辑有望持续强化，车型性能持续提升，尤其是“爆款”车型的出现将进一步激发终端需求，从而实现供需两端的良性循环与持续爆发。公司作为A 股第一家聚焦于纯电动车乘用车领域的优质龙头，未来借助于资本市场融资功能有望实现加速发展，依靠资金、技术、规模与市场优势，在优胜劣汰的市场法则下有望率先突围。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
综上分析，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.06/0.08/0.15 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：新能源汽车产销低于预期；技术进步与产品性能提升进度低于预期；政策支持力度不及预期。
事件：公司發佈2018 年報：全年實現營收164.38 億元，同比增長43.02%；實現歸母淨利潤1.55 億元，同比增長161.21%，對應EPS 爲0.04 元/股（按最新股本追溯計算）。
投資要點：
產品結構調整帶動銷量增長，實現收入、淨利潤雙增長1）Q4 單季公司實現營收66.51 億元，同比增長20.99%，收入端的快速增長歸因於公司加快產品結構調整，一方面積極推出基於“達爾文系統”打造的性能更優異、競爭力更強的中高端車型，如EU5/EX360 等，報告期內A 級車型銷售佔比20.3%，同比增長113%，實現產品結構優化；另一方面強化高性價比的國民純電動車產品，推出EC 系列升級版產品EC220、EC3，強化在A00級市場的龍頭地位。兩方面的發力使公司2018 年實現銷量15.80 萬輛，同比增長53.11%，營收增速低於銷量增速主要歸於Q4 單車價格下降。2）Q4 實現歸母淨利潤0.23 億元，同比增長188.94%，利潤高速增長的主要原因在於政府補助大幅增加。2018 年公司新能源汽車整車業務毛利率爲14.52%，同比增加1.15個百分點；公司整體淨利率爲0.88%，同比增加0.52 個百分點。3）2018 年經營性現金流量淨額爲-35.54 億元，應收賬款238.20 億元（預計應收新能源汽車補貼款佔重要部分），新能源汽車補貼應收款對公司經營性現金流形成較大壓力。
國內純電動乘用車領域優質龍頭，未來有望率先突圍1）公司是國內專注純電動乘用車領域的優質龍頭，2018 年公司新能源汽車銷量15.80 萬輛，同比增長53.11%；2019Q1 銷量2.51 萬輛，同比增長20.46%。
在新能源汽車補貼政策對新能源汽車技術標準和性能要求不斷提升的情況下，公司持續加強技術研發，不斷將性能持續改進的新車型推向市場，實現了前期的EC 系列車型熱賣到當下的EX/EU 等系列車型的持續發力，並於2019 年先後推出EX5/EX3 車型。2）公司在智能化、網聯化上不斷深入，2018 年推出“達爾文系統”，全面佈局整車人工智能涵蓋整車技術、三電系統、智能駕駛、智能網聯以及平臺開放與數據安全等多個領域，公司成爲首個獲得北京市自動駕駛道路測試牌照的車企。3）我們認爲，隨着新能源汽車產業鏈依靠技術進步實現降本提質的趨勢持續推進，加上雙積分考覈的倒逼下，以及主流合資及外資品牌陸續進入中國市場帶來的“鯰魚效應”，供給創造需求的邏輯有望持續強化，車型性能持續提升，尤其是“爆款”車型的出現將進一步激發終端需求，從而實現供需兩端的良性循環與持續爆發。公司作爲A 股第一家聚焦於純電動車乘用車領域的優質龍頭，未來藉助於資本市場融資功能有望實現加速發展，依靠資金、技術、規模與市場優勢，在優勝劣汰的市場法則下有望率先突圍。
盈利預測，首次覆蓋給予“增持”評級
綜上分析，我們預計公司2019-2021 年EPS 分別爲0.06/0.08/0.15 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：新能源汽車產銷低於預期；技術進步與產品性能提升進度低於預期；政策支持力度不及預期。
